20220501-中国银河-永辉超市-601933.SH-业绩改善表现超预期_疫情之下民生保供龙头企业优势显现_12页_612kb

报告摘要

永辉超市2022年5月点评报告总结

核心内容

永辉超市在2021年全年营业收入为910.62亿元，同比下降2.29%，归属母公司净利润为-39.44亿元，同比下降319.78%；扣非净利润为-38.33亿元，同比下降760.78%。尽管2021年整体表现不佳，但2022年一季度实现营业收入272.43亿元，同比增长3.45%，归属母公司净利润为5.02亿元，同比增长2053.54%；扣非净利润为6.28亿元，同比增长263.07%。经营现金流量净额同比增长80.02%，达到25.89亿元。

主要观点

业绩表现

2021年业绩承压：由于疫情常态化、居民消费水平下滑及社区团购对传统零售的冲击，公司全年业绩承压明显，净利润大幅下滑。
2022年一季度业绩回升：公司一季度业绩显著改善，主要得益于线上业务增长及成本控制措施，归母净利润同比大幅增长。
营收恢复趋势：尽管2022Q1营收未超过2020Q1，但整体呈现恢复与扩张趋势。

疫情影响

疫情反复、物流受限及消费者消费意愿转变是公司增长面临的主要不确定性因素。
2020年疫情初期的线上业务增长红利在2021年Q1已消失，且社区团购的扩张进一步压缩了传统零售的市场份额。

区域与品类表现

区域表现：2021年全年，除西藏外，其他省市营收均出现不同程度的下滑，其中华南地区受影响最大，营收下降11.13%。2022Q1，除华南地区外，其他地区均实现营收增长。
产品表现：生鲜类产品表现相对稳定，营收降幅低于食品用品大类，显示其较强的抗风险能力。

关键信息

费用与毛利率

2021年毛利率下降：综合毛利率同比下降2.66个百分点，零售业务毛利率下降明显，主要受高基数效应和社区团购冲击影响。
2022年Q1毛利率回升：综合毛利率提升1.08个百分点，其中华南地区涨幅最为显著，达到3.07个百分点。
费用变化：2021年期间费用率提升3.54个百分点，销售费用增加11.91亿元，财务费用大幅增长。2022Q1期间费用率下降1.15个百分点，费用控制效果显著。

线上与线下融合

线上业务增长显著：2021年线上销售额达131.3亿元，同比增长52.56%，占主营收入14.42%。其中，“永辉生活”自营到家业务销售额达71亿元，日均单量26.4万单。
仓储会员店布局：2021年5月首家仓储会员店开业，全年共开业53家，实现可比同店销售增长32.9%，显著提升消费者满意度。

供应链与数字化转型

供应链优化：公司推进生鲜供应链平台化、数字化，提升源头直采渗透率，优化库存管理，提高商品效率。
数字化建设：科技永辉中台系统基本成型，推动全渠道业务系统建设，实现从采购到销售的全链路数字化管理，提升履约准时率至95.6%以上。

门店发展

门店扩张：2021年全年新增40家门店，净增加量为40家，期末门店数量为1057家。
区域渗透：重点省区全线渗透，成熟省区加速全省覆盖，公司计划2022年签约及开业80家门店。

投资建议

公司全年规模与业绩预计在上年负增长的低基数基础上实现反弹回升，预计2022-2024年营收分别为944.25亿元、976.21亿元、1007.23亿元，归母净利润分别为8.44亿元、11.60亿元、13.47亿元。PS估值分别为0.43倍、0.41倍、0.40倍，PE估值分别为48倍、35倍、30倍。分析师建议“谨慎推荐”，认为公司有望在2022年实现业绩反弹。

风险提示

CPI不及预期：若CPI增长不及预期，可能影响公司盈利能力。
新开门店不及预期：门店扩张计划若未能如期完成，可能影响公司增长。
行业竞争加剧：社区团购、直播电商等新兴业态对传统零售造成持续压力。
疫情反复：疫情反复可能影响门店正常运营、物流效率及消费者购买意愿。

附：盈利预测与估值对比

盈利预测表

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	931.99	910.62	944.25	976.21	1007.23
增长率（%）	9.80%	-2.29%	3.69%	3.38%	3.18%
归母净利润（亿元）	17.94	-39.44	8.44	11.60	13.47
增长率（%）	14.76%	-319.78%	121.41%	37.35%	16.13%
EPS（元/股）	0.187	-0.435	0.093	0.128	0.148
销售毛利率（%）	21.37%	18.71%	19.60%	20.64%	21.09%
ROE（%）	9.20%	-20.39%	4.36%	5.99%	6.96%
市盈率（P/E）	24	(10)	48	35	30
市净率（P/B）	1.26	1.22	1.21	1.21	1.20
市销率（P/S）	0.45	0.44	0.43	0.41	0.40

可比公司估值情况

公司	PE	PB	PS
家家悦	44	3.94	0.63
百联股份	25	1.34	0.67
步步高	51	0.76	0.42
红旗连锁	16	2.02	0.78
中百集团	-70	1.11	0.28
均值	13	1.83	0.56
中位数	25	1.34	0.63

重大事项进展

股份质押解除：张轩宁先生部分股份解除质押，共1.15亿股，占其持股比例15.05%。
董事会决议：张轩松先生被提名担任第五届董事会董事长，李松峰先生被聘任为CEO，吴光旺等先生被聘任为副总裁。
监事会主席辞职：林振铭先生因组织架构年轻化辞去监事会主席职务。
募集资金归还：公司提前归还部分募集资金至专户，确保募投项目正常进行。
董事长增持：张轩松先生及其一致行动人累计增持公司股份1.84亿股。

公司发展战略与经营计划

全渠道业务战略：公司持续推进全渠道业务转型，优化线上与线下融合，提升用户体验。
供应链数字化：通过数字化手段优化供应链，提升商品效率与成本优势。
门店发展：计划2022年签约及开业80家门店，加强Bravo门店调优。
数字化平台建设：通过科技中台系统提升运营效率，实现全链路数字化管理。
组织能力建设：优化激励机制，培养新一代永辉人才，提升一线员工的获得感。

前十大股东情况

主要股东：牛奶有限公司、张轩松、张轩宁、江苏京东邦能、林芝腾讯科技等为前五大股东。
持股变动：部分股东持股比例略有变动，其中谢香镇和郑景旺减持股份。
股东结构：合计持股比例达66.33%，显示公司股权结构相对集中。

评级标准

行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）、中性（行业指数与基准指数平均回报相当）、回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）、中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）、回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

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