深度报告-20230120-天风证券-秦安股份-603758.SH-深度布局增程混动路线_新能源业务打造第二增长极_20页_2mb

秦安股份（603758）深度分析总结

核心内容概览

秦安股份是一家深耕汽车发动机核心零部件制造领域近三十年的老牌企业，主要产品包括气缸体、气缸盖、曲轴、变速器壳体、电机壳体等。公司自2018年启动“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安，布局新能源领域，特别是在增程式混合动力系统方面取得显著进展，并成功导入理想汽车供应链体系。

主要观点

• 传统业务稳中向好：公司传统燃油车业务在疫情和原材料价格波动影响下仍保持稳健，2022年Q1-Q3营收8.55亿元，净利润1.03亿元，同比增加13.63%。
• 新能源布局积极：公司自研混合动力驱动系统已研发完成，正在进行五合一实验、台架测试及软件开发，未来有望实现整车搭载。目前主要客户为理想汽车，并获得扩产通知，预计2023年一季度、二季度分别达产。
• 技术与产能优势：公司具备黑色和有色铸造全流程自动化工艺及机加一体化生产能力，拥有自主知识产权和先进设备，如德国HWS全自动黑色铸造线、日本宇部压铸单元等，为产品质量和交付能力提供保障。
• 研发投入持续增长：2021年研发投入达4762.42万元，同比增长50.54%，为新能源业务发展奠定基础。
• 盈利预测乐观：预计2023年公司营收将达18.34亿元，净利润2.75亿元，2024年营收预计增长至20.10亿元，净利润3.14亿元，综合毛利率有望提升至28.05%。
• 投资建议：基于公司传统业务稳定及新能源业务增长潜力，参考可比公司估值，给予2023年25倍PE估值，目标价15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 主要客户：理想新晨、福特、一汽、吉利、长安、东安、柳州五菱、江铃福特、上汽通用五菱、北汽福田等。
• 产品线：发动机核心3C件、变速器关键零部件、电机壳体等，同时拓展混合动力及纯电领域产品。
• 市场份额：2022年Q1-Q3，公司气缸体市占率最高达4.96%，气缸盖市占率3.79%，曲轴市占率2.92%。
• 研发进展：混合动力驱动系统研发完成，其中发动机、减速器、驱动电机、发电机、PCU（控制器）样机已开发完成，进入测试阶段。
• 行业趋势：随着国补退坡，混动车型无里程焦虑优势凸显，预计未来混动车型渗透率将提升，公司有望受益。

风险提示

• 汽车行业景气度下行
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧
• 客户车型销量不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 测算存在主观偏差
• 主要客户集中度高
• 产品价格下降
• 供应链波动
• 公司流通市值较小，股价波动风险较大

财务数据与估值

业务布局

1. 传统业务

• 产品：发动机核心3C件（气缸体、气缸盖、曲轴）、变速器关键零部件（箱体、壳体）、电机壳体等。
• 客户：覆盖福特、一汽、吉利、理想新晨、长安、东安、柳州五菱、江铃福特、上汽通用五菱、北汽福田等。
• 市场地位：公司气缸体、气缸盖、曲轴等产品市占率不断提升，为公司业绩提供稳定支撑。

2. 新能源业务

• 研发进展：混合动力驱动系统研发完成，进入实验、测试阶段，未来有望实现量产。
• 客户拓展：已成功导入理想汽车供应链，同时积极拓展赛力斯、吉利等新能源客户。
• 技术应用：混合动力驱动系统技术可拓展至纯电车型，提升公司技术壁垒和市场竞争力。

行业分析

• 新能源渗透率：2022年新能源乘用车渗透率27.17%，混动车型渗透率仍处于低位，但有望随着国补退坡进一步提升。
• 增程式车型增长：2022年增程式乘用车销量约23万台，2023年预计达62万台，占新能源乘用车比重提升至6.8%。
• 市场空间：公司作为增程式车型核心零部件供应商，有望在新能源市场中占据更大份额。

投资价值

• 估值：参考可比公司，给予公司2023年25倍PE估值，目标价15.66元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 增长潜力：新能源业务有望成为公司第二增长极，未来三年营收与净利润均保持增长趋势。

总结

秦安股份凭借多年在汽车核心零部件领域的深耕，形成了稳定的产品线和客户体系，同时积极布局新能源市场，特别是增程式混合动力系统。随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望在传统业务稳定增长的基础上，实现新能源业务的快速增长，成为新的业绩增长点。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借技术实力、自动化生产能力及客户拓展能力，具备较强的抗风险能力和发展潜力。