20181011-法国巴黎银行-FOCUS___VOL_FOCUS_7页_1mb

文档总结：EM vs DM FX Vol 收敛与 USDKRW 风险反转策略

核心内容

本报告由BNP Paribas策略与经济学家团队撰写，主要分析新兴市场（EM）与发达市场（DM）外汇波动率（FX Vol）之间的关系，特别是关注USDKRW（美元兑韩元）和USDTWD（美元兑新台币）的波动率及风险反转策略，评估其对DM波动率的潜在影响，并探讨相关交易策略的可行性。

主要观点

1. EM与DM FX Vol的收敛是“视觉幻觉”

• EM与DM波动率比率在近期开始趋近，但这种收敛是结构性因素导致的，而非真正的趋势变化。
• **BRL（巴西雷亚尔）和TRY（土耳其里拉）的波动率下跌是主要推动因素，而NZD（新西兰元）**的波动率上升也对整体比率产生影响。
• 在排除这些异常波动后，EM波动率仍显著高于DM波动率，EM波动率出现了约1个标准差的上涨，而DM波动率仅上涨约0.4个标准差。

2. 亚洲市场是EM波动率向DM传导的关键渠道

• 报告指出，EM波动率对DM的影响必须通过亚洲市场传递，因为亚洲国家在DM供应链中具有更高的集成度。
• 若贸易冲突加剧，导致韩国或台湾股市资金外流，外汇市场将随之反应。

3. KOSPI波动率与USDKRW波动率的联动

• KOSPI波动率已开始反映市场情绪，波动率和风险反转均上升。
• 3个月KOSPI波动率上涨约1.3个点，90/110风险反转上涨约1个点。
• USDKRW ATM波动率在上周上涨约1个点，或1.5个标准差，但风险反转变动较小。

4. USDKRW波动率与风险反转策略价值凸显

• 长期持有USDKRW多头可获得57bp的正收益（carry）。
• 6个月25日USDKRW风险反转目前处于1.1个标准差的低位，具备投资价值。
• 建议交易策略为：买入3个月1168/1101 USDKRW风险反转，同时卖出0.45倍的3个月平价期权（delta对冲），当前报价为0.14%（s/r: 1134, 3m: 1131）。

5. 交易策略的潜在收益与风险

• 该策略在USDKRW现货价格上涨时可获得正delta收益，同时受益于波动率的快速上升。
• 建议在现货价格加速上涨时考虑平仓，以锁定收益。
• 无对冲交易同样可行，但需注意波动率和现货价格的联动效应。

关键信息

• 波动率传导路径：EM波动率向DM传导需通过亚洲市场。
• 交易建议：买入USDKRW风险反转，卖出delta对冲的平价期权。
• 收益与风险：
  • 持有多头USDKRW可获得正carry。
  • 风险反转处于低位，具有吸引力。
  • 现货价格加速上涨时考虑平仓。
• 市场风险：包括市场波动、流动性风险、对手方违约风险等。
• 法律与合规声明：本报告为营销通信，非独立研究，仅适用于专业客户和合格交易对手。投资涉及高风险，需谨慎对待。

图表说明

• 图1：EM vs DM FX Vol比率变化趋势，显示近期趋近但并非真正的收敛。
• 图2：KOSPI 3个月隐含波动率与风险反转走势，反映市场情绪变化。
• 图3：USDKRW 3个月ATM波动率与25日风险反转的P&L模拟，显示策略的潜在收益。
• 图4：3个月USDKRW 25日风险反转的delta曲线，显示现货上涨时delta增加。

风险提示

• 本报告可能涉及市场风险、流动性风险、信用风险及交易对手风险。
• 报告内容未经过独立验证，基于市场假设与内部模型。
• 投资决策需基于独立判断，BNP Paribas可能有利益冲突，交易策略可能与报告观点不符。

法律声明

• 本报告为非独立研究，仅用于营销目的。
• 投资建议仅适用于专业投资者，不适用于普通投资者。
• 交易涉及高风险，需谨慎评估市场与法律风险。
• 报告内容可能包含限制性证券信息，仅限特定投资者使用。

适用范围

• 本报告适用于专业客户、合格交易对手及符合MiFID II规定的投资者。
• 仅限BNP Paribas的客户使用，不得向非合格投资者传播。

总结

报告强调了EM与DM波动率之间的非对称性，指出亚洲市场在波动率传导中的关键作用，并提出了USDKRW风险反转策略作为潜在的高收益投资机会。策略需结合delta对冲以降低风险，同时关注现货价格与波动率的变化趋势。投资者应充分理解相关风险并谨慎决策。