世界银行-挤出市场与银行业危机（英）-2025.6_46页_598kb

研究报告总结：金融危机期间政府债券发行对企业融资的影响

研究背景

本研究分析政府债券发行对企业融资的影响，特别关注金融危机期间。利用66个先进与发展中经济体1991-2017年的交易级债券和贷款数据，研究发现金融危机期间企业融资显著收缩。

主要发现

1. 金融危机对企业融资的影响

• 非危机时期：企业融资主要依赖银行贷款，政府较少发行贷款。
• 危机时期：
  • 银行贷款市场显著萎缩（下降约58%）。
  • 企业转向发行债券（国内债券增加约33%），尤其是相较贷款市场。
  • 国际债券市场融资虽增长但无法完全弥补贷款市场的坍缩。

2. 政治借款对企业融资的挤出效应

• 挤出效应定义：政府债券发行挤压企业融资市场，尤其在危机期间，竞争导致企业融资成本上升。
• 发现：危机期间，国内债券市场中，政府每增加一标准差（1.59百分点）的债券发行，企业债券发行减少1.26百分点（41%），表明明显的挤出效应。

3. 国别差异

• 先进经济体：挤出效应稍弱，但依然显著。
• 新兴经济体：挤出效应更强，企业融资受到更大冲击。

4. 国际市场的缓冲作用

• 企业若拥有国际债券市场渠道，可在危机期间转向国际市场，逃避国内债券市场的挤出。

5. 国内债券市场的作用

• 发达国家与发展中国家：债券市场发展程度愈高，挤出效应有所缓解（但未消除）。
• 政策建议：推动国内债券市场发展有助于在金融危机时期减轻对企业融资的负面影响。

研究方法

• 数据来源：Refinitiv、Thomson Reuters等数据库，涵盖66国数据。
• 方法：使用成熟债务作为工具变量，控制企业特征和长期趋势，解决内生性问题。
• 识别问题：
  • 内生性：政府借款与经济周期相关。
  • 解决：多市场分析、工具变量法、控制企业特征。

政策启示

• 国家应推动国内债券市场建设，缓解经济危机时的融资挤出。
• 利用市场监管机制，促进财政挤出效应最小化，提升企业融资可得性和经济韧性。