20210430-华创证券-五句话极简解读政治局会议_政策基调稳定_核心词在均衡_5页_468kb

【宏观快评总结】

核心内容概述

本次政治局会议对经济形势的判断和政策基调保持稳定，核心在于实现“更高水平均衡”。会议未出现政策大幅转向，延续了此前“稳中求进”的总体思路，强调在经济恢复过程中关注结构性问题，同时注重防范金融风险。

主要观点

1. 政策基调稳定，措辞延续性高

• 通稿对经济运行的总结字数较少，仅98字，是近年来最“惜字如金”的一次。
• 政策措辞与去年12月政治局会议、经济工作会议及两会保持一致，延续“温和为主”、“不急转弯”的思路。
• 从“转弯”向“不急”倾斜，意味着政策调整将更加谨慎。

2. 实质重于形式，关注经济恢复的不均衡性

• 决策层认为经济仍在恢复中，但强调“六稳六保”转向“三保”，关注内需的薄弱环节。
• 一季度GDP同比增速为18.3%，但剔除基数效应后的两年平均增速仅为5%，低于疫情前水平及去年四季度6.5%。
• 强调经济恢复不均衡，包括：
  • 内外需不均衡：外需较强，内需较弱；
  • 生产消费不均衡：生产复苏快于消费；
  • PPI与CPI不均衡：PPI上涨明显，CPI增长乏力；
  • 预期不均衡：居民与企业预期偏弱。

3. 货币与财政政策中规中矩

• 财政政策：强调“落实落细”，继续“休养生息”基调，财政资金用于“兜牢基层三保底线”，具有撬动作用。
• 货币政策：保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，未出现明显收紧信号。
• 汇率稳定：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，避免外部冲击对内需的干扰。

4. 政策重点在于恢复均衡

• 针对经济不均衡问题，政策将聚焦结构性调整，推动国内大循环和双循环。
• 重点支持领域包括：
  • 居民收入提升；
  • 服务业发展；
  • 低端消费激活；
  • 制造业投资。
• 同时，地产政策或持续加码，防止过度吸收金融资源，推动金融资源向实体经济流动。

5. 债务风险处置机制与党政领导挂钩

• 会议提出建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，以应对地方官员换届可能带来的风险。
• 预计下半年个券信用风险需警惕，但因机制明确，风险出清将更加可控。

关键信息

• 经济恢复不均衡：表现为外需强于内需、生产快于消费、PPI强于CPI、预期偏弱。
• 政策导向：以结构性支持为主，避免总量政策大幅调整。
• 地产调控：持续加码，防止金融资源过度流入房地产。
• 风险防控：债务风险处置机制明确，党政领导直接负责。
• 汇率与金融稳定：强调人民币汇率稳定，防范系统性金融风险。

风险提示

• 海外疫情恶化超预期可能对全球经济及金融市场造成冲击，进而影响国内经济预期和政策应对。

相关研究报告

• 《理解1季度GDP的三个层次——3月经济数据点评》
• 《草木蔓发，春山可望——海南自贸港政策框架初步建立&政策观察双周报第13期》
• 《休养生息，静观“债”变——3月财政数据点评》
• 《怎么看上游涨价对下游利润的侵蚀？——3月工业企业利润点评》
• 《最后一块拼图——拜登计划全景系列第三篇》

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，具备丰富的宏观研究经验。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：高级研究员及分析师，均在宏观经济研究领域有突出表现。
• 付春生：助理研究员，加入华创证券研究所不久。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避四类，依据未来6个月内是否超越沪深300基准指数。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三类，依据未来3-6个月内行业指数与沪深300的相对表现。

免责声明与分析师声明

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