2016年-世界发展银行全球_How_Does_Long-Term_Finance_Affect_Economic_Volatility__50页_779kb

总结：长期融资如何影响经济波动

核心内容

本研究探讨了长期融资对经济波动的影响，特别关注企业在不同金融体系下，其增长波动性与长期融资可获得性之间的关系。研究基于76个国家的公司层面数据，分析了1995年至2013年间长期融资的可得性如何影响企业经济波动性。

主要观点

1. 长期融资与企业增长波动性

   • 在金融体系较为发达的国家中，使用长期融资较多的行业企业表现出较低的增长波动性。
   • 长期融资能够降低企业的再融资风险，从而减少经济波动。

2. 短期融资的潜在风险

   • 短期融资可能增加企业流动性风险，因为债权人可能随时拒绝续贷。
   • 这种流动性风险可能导致企业被迫提前出售资产，甚至破产。

3. 金融发展与企业风险

   • 金融体系的完善（如信息透明度和合同执行机制）有助于缓解短期融资带来的不稳定因素。
   • 更高的会计标准和更完善的法律体系可以降低企业依赖短期融资时的波动成本。

4. 企业债务结构与风险

   • 企业倾向于匹配其资产和负债的期限结构，以降低流动性风险。
   • 在长期融资不足的国家，企业可能被迫减少长期投资或承担更高的波动性。

5. 金融危机中的影响

   • 在金融危机期间，长期融资的可得性对降低企业波动性尤为关键。
   • 金融危机期间，银行信贷紧缩，企业更依赖长期融资以避免频繁再融资带来的风险。

关键信息

数据来源与变量

• 样本：76个国家的所有行业企业（排除金融和公共部门企业）。
• 变量：
  • 资产波动性（账面）：基于1995-2013年期间的资产负债表数据，计算总资产价值增长率的标准差。
  • 资产波动性（股票）：基于Merton模型，使用Datastream的数据计算市场基础的年化资产价值波动率。
  • 债务成熟度（Maturity）：基于美国企业的长期债务与总债务比率，计算各行业企业的“期望”债务成熟度。
  • 外部融资依赖度（DEF）：基于美国企业资本支出与经营现金流的差额，计算企业对外部融资的依赖程度。
  • 金融发展变量：
    • 私人信贷：私人部门从银行获得的信贷占GDP的比例。
    • 国内信贷：金融部门（包括央行、银行等）提供的国内信贷占GDP的比例。
    • 资本化：国内信贷与股市估值之和占GDP的比例。
    • 债券：国家发行的债务证券占GDP的比例。
    • 总资本化：资本化与债券之和。

实证结果

• 长期融资与波动性负相关：所有金融发展变量与债务成熟度的交互项均显示负相关，表明长期融资可降低企业波动性。
• 控制总体外部融资：在控制企业对外部融资依赖度（DEF）后，长期融资的负向影响依然显著，说明其对波动性的降低作用独立于总体外部融资水平。
• 金融危机前后的差异：
  • 在金融危机前（1995-2006），长期融资对波动性的负向影响较弱，但在危机后（2007-2013）显著增强。
  • 金融危机期间，企业更依赖长期融资以应对流动性风险。

结论

长期融资的可得性有助于降低企业层面的经济波动，尤其是在金融危机期间。金融体系的完善，如信息透明度和法律基础设施，能够进一步缓解短期融资带来的风险。因此，促进长期融资的可得性是减少经济波动的重要手段，对政策制定者具有重要意义。

参考文献与分类

• 关键词：债务期限、金融依赖、企业波动性、金融发展
• JEL分类：G20（金融结构）、G32（公司融资）、O16（金融发展与经济增长）