20221113-德邦证券-固定收益专题_多空因素交织_债券利率短期还有上行空间_12页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，分析了当前债券市场面临的多空因素，指出短期内债券利率仍有上行空间。主要围绕经济现状、资金利率走势、房地产市场、财政政策、信用环境及外部资本流动等多方面展开，旨在为投资者提供债券市场的判断与配置建议。

主要观点

1. 债券利率短期仍有上行空间

• 经济增长压力仍存：出口数据疲软，全球经济增长承压，消费和就业数据表现不佳，居民储蓄意愿较强，股市低迷抑制消费。
• 疫情防控优化对经济的提振作用：政策调整有助于经济活动恢复，增强市场对经济复苏的预期，对债市情绪形成压制。
• 资金利率中枢抬升：DR007维持在1.7%~1.8%区间，但资金利率仍有上升空间，1Y存单利率2.3%左右为合理水平。
• 资本外流压力：若美债利率下行、中美利差收窄，将对国内中短端债券形成压力。
• 信用债表现良好：短期信用债市场表现较好，但年底止盈压力可能加剧债市波动。

2. 多空因素交织导致债市波动

• 政策宽松预期仍在：尽管资金利率有所上升，但货币政策仍偏宽松，未来存在降准降息的可能。
• 经济预期与现实矛盾：经济复苏仍需验证，短期利率上行幅度有限，但10年期国债利率可能上行至2.8%~2.85%。
• 市场情绪与操作：年底获利止盈力量的增加，可能进一步对债市造成压力。

关键信息

1. 经济现状分析

• 出口表现疲软：10月出口同比下降0.3%，进口下降0.7%，贸易顺差851.5亿美元，低于预期。
• 消费持续低迷：11月电影票房收入下降，居民消费意愿不强，短期贷款减少，反映线下消费场景缺失。
• 就业压力仍存：失业率未见明显改善，居民储蓄意愿较强。
• 房地产市场承压：房企信用风险事件频发，如旭辉控股、新力地产、龙光控股等，但政策支持有望提振地产债信心。
• 财政支撑减弱：1-9月广义财政赤字扩大，财政资金缺口明显，制约财政支出。
• 宽信用进展缓慢：尽管政策性银行发力中长期贷款，但10月数据依然偏弱。

2. 冬季对经济的影响

• 气温变化对基建开工的影响：尽管整体气温高于往年，但冬季阶段性降温仍可能抑制基建项目开工。
• 基建投资难以形成强支撑：短期基建投资对经济增长的支撑有限。

3. 债券市场动态

• 收益率曲线变平：1-2年期短端债券利率上行约20BP，10年期利率上行约10BP。
• 浮息债隐含资金利率变化：投资者预期未来1个月DR007平均为1.8%，资金利率仍有上行空间。
• 利率互换波动：反映市场对未来利率走势的预期存在分歧。

风险提示

• 货币政策超预期收紧：可能进一步推高债券收益率。
• 人民币汇率超预期贬值：可能影响资本外流压力。
• 经济复苏不及预期：若经济数据持续疲软，可能压制债券利率上行空间。

图表目录

• 图1：2022年以来资金利率变化情况
• 图2：2022年以来长短端国债到期收益率变化情况
• 图3：2018年以来进出口及贸易差额同比变化情况
• 图4：2022年以来出口各分项当月同比变化情况
• 图5：海外主要经济体PMI
• 图6：美国联邦基金目标利率
• 图7：11月全国电影票房收入
• 图8：居民消费、储蓄、投资意愿
• 图9：2018年以来失业率变化情况
• 图10：居民新增贷款同比变化情况
• 图11：基建投资累计同比增速
• 图12：企业新增贷款同比变化情况
• 图13：2022年1-10月全国20城市最高气温平均值
• 图14：2022年1-10月全国20城市最低气温平均值
• 图15：市场资金利率与政策利率
• 图16：浮息债隐含资金利率变化
• 图17：利率互换利率变化

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分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究，曾获新财富入围团队荣誉，为《国债期货投资策略与实务》作者。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（预期回报高于基准10%以上）、中性（介于-10%与10%之间）、弱于大市（预期回报低于基准10%以下）。

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