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燕京啤酒2024年半年报点评：高端化延续，改革红利持续释放

报告核心要点

• 业绩概况：2024年上半年公司实现收入804.6亿元，同比增长55.2%，归母净利润75.8亿元，同比增长475.4%，扣非净利润74.1亿元，同比增长691.2%；单二季度收入445.9亿元，同比增长87.9%，归母净利润65.6亿元，同比增长459.1%。
• 高端化与成本优化：啤酒收入738.8亿元，同比增长46.3%，吨价增长3.97%，吨成本下降1.13%。中高档产品收入同比增长106.1%，普通产品收入下降6.41%。电商渠道增长281.1%，弥补KA渠道下滑。
• 盈利能力提升：Q2毛利率48.33%，同比提升26.7个百分点；费用率21.10%，同比下降2.82个百分点，其中管理费用率下降超1个百分点（主要受益于职工薪酬及关厂降折旧摊销）。Q2净利率达14.70%，同比提升3.74个百分点。
• 未来展望与评级：预计2024-2026年营业收入分别为151.75/161.69/170.78亿元，净利润分别为96.7/127.2/157.1亿元，对应三年CAGR为34.56%。维持“买入”评级，目标PE估值分别为28/21/17倍，基于大单品U8增长动能及降本增效释放潜力。

风险提示：

• 改革降本增效不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济不及预期

投资建议：维持公司“买入”评级，看好其高端化转型与成本改善成效，具备较强盈利能力提升空间。