20250228-联合资信-通胀预期的回归_4页

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国债市场大幅调整分析总结

报告指出，进入2月以来，中国国债市场经历了一轮显著调整，十年期国债收益率连续攀升超过10个基点（BP），达到约1.75%的水平，国债收益率曲线整体上移且速度快于2024年的历次政策调控，幅度尤为突出。

此次调整的核心驱动因素被认为是通胀预期的回归。市场在1月底（2月9日和19日）公布1月通胀及房地产数据前后出现明显波动，显示了对数据的即时反应。

从数据表现来看，1月CPI同比上涨0.5%，涨幅较前月有所扩大，但整体温和；核心CPI录得0.6%，为2024年9月以来最高，涨幅有明显回升，恢复至去年6月水平。值得注意的是，国债收益率在此时点仅约1.75%，低于去年6月2.25%的水平。

尽管CPI整体表现温和，但构成项（如交通通信、教育文化娱乐）环比增长积极，显示居民需求稳步扩张。PPI则在上年同期较大降幅的背景下，1月同比降2.3%，降幅未进一步扩大，环比持平。结构上，PPI降幅主要由房地产业和黑色金属价格回落拖累，但自9月以来，工业企业利润增速已开始回升并于年底转正。这提示，随着企业利润恢复，在剔除房地产行业影响后，企业具备一定的提价腾挪空间。

房地产市场方面，1月70个大中城市住宅价格同比下降，但降幅较9月以来逐步收窄，尤其新建商品房降幅从5.4%收窄至前文（报告续称“同比”降逾5个百分点？原文“54%”为同比降幅，后文“降54%”与“降幅”术语略有重复，不变）。二手住宅价格环比降幅持续收窄趋势。市场观察显示交易量有所提升，为价格企稳筑底提供可能。

此轮国债收益率的快速上行既反映了通胀预期的抬头，也可能对金融系统稳定性构成潜在压力。其对经济的影响需通过检验企业的涨价能力、财政和货币政策的配合以及防范金融风险三个维度进行综合评估。

报告建议，未来需关注企业利润增速和提价行为，警惕利率过快上升诱发金融机构风险。虽然输入性通胀压力可能上升，但当前收益率水平下，人民币汇率具有一定支撑，对冲部分外部输入性价格上涨。而且，在此背景下，财政政策应更积极地支持“两重两新”工作，货币政策需调控收益率上升速度，平衡好超长期特别国债的融资成本与系统性风险。