电气设备行业专题研究：PEM制氢：从0到1，风光制氢理想搭档-20231123-东方财富证券-24页_1mb

PEM制氢制氢研究报告总结

投资要点

• 结论：① PEM制氢实现从0到1突破，供给端资本进场与国产技术突破、需求端风光消纳痛点与项目激增、政策端催化；② 2025年乐观情形下国产PEM电解槽设备成本下降40%，制氢成本降至约20元/kg，接近天然气制氢上限；③ 碱性+PEM组合具备经济性和实用性。
• 概述：PEM制氢利用质子交换膜电解水，优势包括与可再生能源耦合、高安全性、高效率；行业受供给、需求和政策推动；经济性测算显示2025年成本可能下降四成。

核心内容

• PEM制氢原理解析：原理为利用电能分解水，主要部件包括膜电极、气体扩散层和双极板，结构为三明治式；优势包括动态响应快、高安全、低温度和高电解效率，适用于风光耦合制氢和绿氢应用。
• 行业推动因素：供给端，国内企业如阳光电源、派瑞氢能推出兆瓦级产品，材料国产化取得进展；需求端，项目激增如三峡乌兰察布25MW项目，解决风光消纳问题；政策端，中国六部门发布标准，各国政府提供资金补助。
• 经济性分析：基准情形下制氢成本约33元/kg；2025年中性情形降至23元/kg，乐观情形降至20元/kg，核心驱动力为能源成本下降、规模效应和技术创新。

格局与展望

• 海内外格局：海外先发优势明显，如PlugPower和ITM；国内加速追赶，预计2030年PEM电解水制氢装备出货量达19GW，复合增长124%；展望包括降本潜力和主流组合模式。
• 风险提示：下游需求不及预期、政策支持不足、新技术替代如AEM或SOEC、降本速度不达预期。

投资建议

• 关注老牌龙头：阳光电源、赛克赛斯、派瑞氢能、中石化；新势力：淳华氢能、长春绿动；材料国产企业：东岳集团、鸿基创能。
• 市场前景：PEM制氢与可再生能源结合潜力大，成本下降推动商业化，规模化应用有望增加。