20170523-兴业证券-资产荒的谢幕与调整的延续_19页_1mb

金融监管与资产配置力量变化对股市的影响分析

核心内容

本文分析了2017年金融监管对银行理财和保险资金配置力量的影响，指出随着监管政策的持续收紧，银行和保险资金对股市的配置能力正在减弱，这将对A股市场产生重要影响。文章还预测了市场可能的转机出现在第三季度。

主要观点

银行理财：去杠杆已箭在弦上

• 银行理财规模快速扩张：2016年6月银行理财产品资金余额已达到26.28万亿元，预计当前接近30万亿元。
• 股份制银行占比最高：2016年6月股份制银行理财余额占比达43%，城商行和农村金融机构占比也显著提升。
• 同业理财为主力：同业理财占比从5%上升至15%，成为银行理财扩张的重要推动力。
• 去杠杆分两阶段：
  • 第一阶段：提升公开市场操作利率和资金成本，如SLF、MLF利率上调。
  • 第二阶段：出台监管文件，压缩业务空间，如“三违反”、“三套利”、“四不当”等政策。
• 对股市的冲击：监管导致银行集中赎回委外产品，可能引发股市资金流出和流动性收紧，进而影响市场估值和风险偏好。

保险资金：监管开始发力，或是下一个关注点

• 险资规模快速扩张：从2013年的7万亿增长至2017年2月的13.85万亿，年均增速超过20%。
• 万能险为主要扩张路径：2015年和2016年万能险新增规模分别为0.83万亿和1.28万亿，贡献超过50%的险资增长。
• 监管政策收紧：
  • 限制万能险规模，如存续期限制、结算利率与投资收益率挂钩等。
  • 万能险的高收益率、短久期、高股票配置比例，使其成为监管重点。
• 对股市的影响：万能险增速放缓甚至萎缩将导致保险资金配置比例下降，对股市形成双重压力。

关键信息

资产荒与资金荒的转变

• 资产荒的成因：银行理财和保险资金（尤其是万能险）的快速扩张导致资产端供给不足。
• 资产荒的消退：随着监管趋严，负债端扩张放缓，资产荒逻辑被打破。
• 资金荒的可能：若监管压力持续，可能引发负债端萎缩，进而导致资金荒。

对股市的影响

• 短期冲击：监管压力可能导致银行委外资金和保险资金集中流出，引发股市下跌。
• 估值压制：无风险利率上行抑制股市估值。
• 风险偏好下降：市场对流动性风险和监管政策的担忧增加，风险偏好下降。

转机预测

• 三季度可能迎来转机：随着金融监管的阶段性缓解，流动性压力可能边际减弱，市场风险偏好有望修复。

金融监管下的投资建议

• 防御风险：在金融监管影响未完全释放前，建议保持谨慎，多看少动。
• 布局被错杀的板块：可关注业绩良好、估值合理但被市场错杀的品种。
• 行业评级标准：
  • 推荐：相对市场表现优于市场；
  • 中性：相对市场表现持平；
  • 回避：相对市场表现弱于市场。
• 公司评级标准：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

• 分析师：
  • 王德伦 S0190516030001
  • 张启尧 S0190516100001
  • 周琳 S0190514070008
  • 李彦霖 S0190510110015
• 研究助理：
  • 李美岑
  • 张兆
  • 王亦奕
  • 韩亦佳
• 联系方式：
  • 电话：021-38565959
  • 邮箱：limeicen@xyzq.com.cn

图表概览

• 图表1：理财产品资金余额达30余万亿元
• 图表2：各类金融机构理财余额占比
• 图表3：各类金融机构理财余额
• 图表4：各类理财产品资金余额
• 图表5：银行同业存单发行量快速上升
• 图表6：银行之间的理财
• 图表7：银行业同业扩张模式
• 图表8：同业资金转移路径
• 图表9：理财投资权益占比6-8%
• 图表10：2016H1最新银行理财配置比例
• 图表11：银行理财权益规模测算思路
• 图表12：中长期国债到期收益率
• 图表13：中期借贷便利（MLF）利率%
• 图表14：近期银监会系列文件
• 图表15：理财产品投资资产占比：权益类资产
• 图表16：保险公司资金运用余额快速增长
• 图表17：险资资产配置比例
• 图表18：保险公司投资股票及基金总规模
• 图表19：寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费
• 图表20：万能险监管规则
• 图表21：险资余额投资股票及基金比例伴随万能险的快速扩张而提升
• 图表22：银行理财产品资金余额不断增长
• 图表23：保险公司资金运用余额不断增长