20211025-华安证券-_学海拾珠_系列之六十五_基于分析师目标价格及相对估值的策略_21页_2mb

基于分析师目标价格及相对估值的策略总结

核心内容

本文是“学海拾珠”系列第六十五篇，主要探讨了基于分析师目标价格预测的相对价值策略。作者认为，分析师目标价格中隐含的行业内相对估值信息具有显著的短期预测能力。即使在控制了盈利公告和交易成本之后，该策略依然能带来显著的超额收益。

主要观点

• TPER 的定义：目标价格隐含预期收益率（TPER）是分析师目标价格与当前市场价格的比率，即 TPER = TP/P - 1。
• 策略构建：在每个行业中，作者根据股票的 TPER 分为九组，构建九个等权投资组合，其中投资组合1（TPER 最高）和投资组合9（TPER 最低）分别做多和做空。
• 超额收益表现：TPER 最高的股票组合在构建后的第一个月获得最高的超额收益，达158个基点（BP），而 TPER 最低的股票组合仅获得19个 BP。整体行业中性多空策略在标准普尔500指数样本中获得203个 BP/月的显著超额收益。
• 风险调整后的收益：通过五因子模型（MKT、SMB、HML、UMD、DMU）调整后，该策略的 α 值为1.77%（t值为5.06），风险调整后收益显著优于市场。
• 稳健性：该策略在多种风险模型和不同的行业分类下表现稳健，且在排除1月效应和纳斯达克股票后仍保持显著性。

关键信息

• TPER 的信息来源：TPER 的信息主要来自行业内相对估值，而不是个股的绝对估值。
• 交易成本影响：TPER 策略的收益在扣除交易成本后仍保持显著，表明其具有较强的盈利能力。
• 流动性影响：TPER 策略与流动性事件相关，但没有一个流动性指标能够单独解释超额收益。
• 行业分类影响：将行业分类从9个扩展为24个，策略表现更优，表明相对估值在更细分类中更有参考价值。
• 子样本表现：在价值型股票中表现更显著，而2001年后的子样本中表现较弱，这与当时流动性改善和目标价格信息减少有关。

投资组合表现

• 投资组合1：TPER 最高的股票，获得最高的超额收益（158 BP/月），其五因子 α 值为1.77%。
• 投资组合9：TPER 最低的股票，获得最低的超额收益（19 BP/月），其五因子 α 值为-0.33%。
• 多空组合（1-9）：获得203 BP/月的显著超额收益，调整后的 α 值为1.77%（t值为5.06）。
• 交易成本扣除后：风险调整后的收益为148 BP/月（t值为3.67），相当于年化17.8%。

策略的潜在利润来源

• 短期价格反转：TPER 策略与短期价格反转效应有关，即买入近期输家，卖出近期赢家。
• 流动性因素：TPER 最高的股票往往流动性较差，可能与市场反应和流动性风险有关。
• 盈利公告效应：TPER 策略的收益不能完全由盈利公告或目标价格修正解释。
• 分析师推荐：TPER 策略的收益不能简单归因于分析师推荐的延迟反应。

风险提示

本文结论基于历史数据和海外文献，不构成任何投资建议。策略效果可能受市场变化和交易成本影响，需谨慎评估。

图表与数据

• 图表1：描述了 First Call 目标价格数据的基本特征。
• 图表2：展示了 TPER 与实际收益率之间的关系。
• 图表3：显示了隐含目标价格与实际板块收益的相关性。
• 图表4：列出了 TPER 排序组合的特征，包括价格影响、买卖价差等。
• 图表5：展示了行业中根据 TPER 分类的投资组合收益。
• 图表6：显示了风险调整后的组合回报与市场超额收益。
• 图表7：展示了结论的稳健性，包括不同行业分类和风险模型下的表现。
• 图表8：展示了基于不同风险模型调整后的结论稳健性。

结论

TPER 策略在行业中性基础上能产生显著的超额收益，其稳健性得到多种风险模型验证。尽管交易成本和流动性因素对收益有所影响，但策略的收益仍具有较强的经济意义。因此，TPER 作为分析师预测的相对价值指标，在投资策略中具有重要参考价值。