20140108-申万宏源-2014年宏观经济报告_拥抱改革投资TFP_45页_1mb

2014年宏观经济报告总结

核心内容

2014年中国经济将延续“守住底线，加速转型”的总体格局，经济增长主要依赖全要素生产率（TFP）的提升。全面改革将从五个方面推动TFP增长，包括要素配置、新技术应用、人力资本、内外联动以及发展保障。资本市场将继续分享TFP带来的红利。同时，应重点关注金融、土地、国企改革以及自贸区这三大“新三驾马车”，这些改革将成为推动经济转型的关键。

主要观点

• 改革是推动TFP提升的核心：三中全会标志着改革进入全面推进期，通过重塑规则，提升全要素生产率，从而推动经济增长。
• 五大效应推动改革：包括要素配置、新技术应用、人力资本、内外联动以及发展保障。
• 金融改革的重要性：金融改革有助于打破刚性兑付，降低利率水平，从而释放市场活力。
• 土地改革的方向：农村土地流转、宅基地集中以及盘活存量城镇土地，旨在提高土地使用效率，优化资源配置。
• 国企改革与制度红利：通过国资改革，推动市场化运作，提升国企效率，为民间资本创造更多机会。
• 自贸区的设立：自贸区作为新一轮改革开放的试验田，有助于提升对外开放水平，推动内外联动。

关键信息

1. 改革将从五个方面提升TFP

1.1 要素配置效应

• 市场在资源配置中起决定性作用。
• 土地改革、金融改革、国资改革、破除垄断和新型城镇化是关键改革方向。
• 改革旨在提高资源使用效率，打破阻碍市场自由流动的障碍。

1.2 新技术及其应用效应

• TMT、能源环保、军民融合等是新技术应用的重点领域。
• 技术进步对TFP增长具有重要影响，如日本在1973-1979年通过技术应用实现赶超。

1.3 人力资本效应

• 教育、医疗、文化等领域的改革有助于提升人力资本。
• 高素质人才的培养和引进将为未来经济提供重要支撑。

1.4 内外联动效应

• 自贸区和沿边开放有助于增强内外联动，提升全要素生产率。
• 开放程度高的地区，TFP水平较高，历次开放都伴随着TFP的提升。

1.5 发展保障效应

• 改革包括反腐倡廉、法制建设和社会共同治理，旨在降低社会成本，提高社会效益。
• 改革有助于增强企业家信心，激发市场活力。

2. 重点关注新三驾马车

2.1 产业大变革

• 医药、环保、TMT、金融和高端装备等“新五朵金花”将继续受到关注。
• 改革将优先推进金融、土地、国企改革和自贸区建设。

2.2 土地改革

• 农村土地流转、宅基地集中和盘活城镇土地是重点方向。
• 土地制度改革旨在提高土地利用效率，促进农村经济发展。

2.3 国资改革

• 国资改革强调分类管理和市场化运作，借鉴新加坡淡马锡模式。
• 地方国企改革更为迫切，重点区域包括上海、广东、广西、天津和山东。

2.4 自贸区

• 上海自贸区是改革试验田，未来可能在环渤海和珠江三角洲设立更多自贸区。
• 自贸区将促进对外开放，推动经济结构优化。

3. 2014年经济和政策展望

3.1 世界经济双速复苏

• 发达经济体复苏力度强于新兴市场。
• 大宗商品价格将继续承压，美元指数上涨。

3.2 中国经济增长

• 预计2014年中国经济增长7.5%，呈现L型底部震荡。
• 出口、消费和投资增长均有所放缓，但总体保持稳定。

3.3 通货膨胀压力不大

• CPI预计为2.7%，PPI预计为0.5%，通货膨胀主要受基数效应和食品价格波动影响。

3.4 政策环境

• 货币政策保持中性偏紧，财政政策稳定。
• 人民币汇率预计升值至5.9，政策服务于为改革创造良好环境。

结论

2014年，中国经济将全面深化改革，通过五大效应提升TFP，推动经济结构优化和增长动力转换。重点区域如上海、广东、广西、天津、山东等将成为改革的前沿阵地，值得关注。同时，应警惕金融风险对经济增长的潜在冲击，推动改革落地，实现制度红利。