20140108-申万宏源-2014年宏观经济报告_拥抱改革_投资TFP_45页_1mb

2014年宏观经济报告总结

核心内容

本报告聚焦于2014年中国经济的转型与改革路径，强调通过全面深化改革释放制度红利，推动经济增长。报告指出，中国经济未来的格局是“守住底线，加速转型”，并预计2014年将延续这一趋势。资本市场将分享TFP（全要素生产率）红利，改革将从五个方面提升TFP，包括要素配置、新技术应用、人力资本、内外联动和制度保障。

主要观点

• 改革是经济转型的核心：十八届三中全会标志着改革进入全面推进期，提出全面深化改革以推动生产关系与生产力、上层建筑与经济基础相适应，重塑规则，提升TFP。

• TFP提升的五大效应：

  1. 要素配置效应：通过土改、金改、国资改革、破除垄断和新型城镇化，提高资源配置效率。
  2. 新技术及其应用效应：推动TMT、能源环保和军民融合，促进技术进步。
  3. 人力资本效应：通过文化、教育、医疗和养老等领域的改革，提升人力资本对经济发展的贡献。
  4. 内外联动效应：通过自贸区和沿边开放，加强内外经济联系，提升TFP。
  5. 发展保障效应：通过反腐倡廉、法制建设和共同治理，保障经济可持续发展。

• 重点关注“新三驾马车”：即金融改革、土地改革和自贸区改革，认为这三大改革将带来较大的投资机会，并且在2014年尤为关键。

• 五大省份值得关注：上海、广东、广西、天津、山东等地区，因处于改革交集，具有较高的投资潜力。

关键信息

1. 改革将从五个方面提升TFP

• 要素配置效应：强调市场在资源配置中的决定性作用，通过土改、金改、国资改革、打破垄断和新型城镇化，优化资源配置。
• 新技术及其应用效应：关注TMT、能源环保和军民融合，提升技术对TFP的贡献。
• 人力资本效应：提升教育、医疗和文化水平，增强人力资本的贡献。
• 内外联动效应：通过自贸区和沿边开放，增强国际经济联系，提升TFP。
• 发展保障效应：通过制度改革，如反腐倡廉和法制建设，提升经济发展质量。

2. 重点关注“新三驾马车”

• 土改：包括农地流转、宅基地集中和盘活存量土地，提高土地利用效率。
• 国资改革：推进国有资本运作，引入淡马锡模式，实现政企分离和产权明晰，提升国企竞争力。
• 自贸区：上海自贸区作为改革试验田，推动对外开放和经济改革，预计未来将有更多自贸区设立。

3. 2014年经济和政策展望

• 世界经济双速复苏：发达经济体复苏力度强于新兴市场，大宗商品价格承压。
• 中国经济增长预期：预计2014年GDP增长7.5%，经济在“L型”底部震荡。
• 通胀压力不大：CPI预计为2.7%，波动主要受基数效应和食品价格影响。
• 货币政策中性偏紧：财政政策保持稳定，人民币继续升值，利率维持高位。
• 金融风险关注：刚性兑付未打破前，利率将持续高位；一旦打破，利率有望下降。

附录与图表

• 图表目录：

  • 图1：改革进入全面推进期
  • 图2：2020年中国改革展望路线图
  • 图3：TFP增长率
  • 图4：技术进步对TFP增长的贡献率
  • 图5：东亚国家人力资本对产出的贡献
  • 图6：对外经济开放水平与省际TFP
  • 图7：历次开放促进全国及三大经济区域TFP改善
  • 图8：制度保障提升TFP
  • 图9：看好五朵金花的逻辑
  • 图10：三大改革发掘投资机会
  • 图11：土地制度变革的重点方向
  • 图12：2010年城镇土地利用结构
  • 图13：城镇土地利用结构国际标准
  • 图14：2011年日本城镇土地利用结构
  • 图15：产业类别及其区位选择差异
  • 图16：2012年全国国有及国有控股企业资产分布
  • 图17：地方上市国有企业行业分布
  • 图18：地方政府拥有的上市国有企业资产量对比
  • 图19：制度保障提升TFP
  • 图20：谁会是下一个自贸区？
  • 图21：三大地区孕育投资机会
  • 图22：全球主要经济、金融的复苏轨迹
  • 图23：参与率低、失业期限长限制失业率有效下降
  • 图24：新增非农就业已接近危机前水平
  • 图25：美联储FOMC投票成员变化及倾向
  • 图26：美元指数上涨
  • 图27：原油价格下滑
  • 图28：中国经济横着走
  • 图29：月度CPI预测
  • 图30：PPI预测值
  • 图31：PPI翘尾因素
  • 图32：4大类投资占比
  • 图33：4大类投资增速预测
  • 图34：两横三纵城市化战略格局示意图
  • 图35：各国铁路里程对比
  • 图36：铁路建设资金来源
  • 图37：2006-2015中国网络购物市场交易规模
  • 图38：信贷增长率及预测
  • 图39：人民币处于上升趋势
  • 图40：历次美国QE期间，资金先流入新兴市场后流出
  • 图41：资金流动与中国经济基本面密切相关
  • 图42：个别风险事件影响资金利率大幅波动
  • 图43：政府债务与社会融资总量同步扩张
  • 图44：政府融资催生市场资金成本上涨
  • 图45：各行业ROA及负债水平对比
  • 图46：房地长回报率承载高昂贷款利率
  • 图47：刚性兑付导致劣币驱逐良币
  • 图48：《决定》全面布局金改
  • 图49：重点事件关注

• 表格目录：

  • 表1：需要修改的相关法律
  • 表2：2020年中国经济展望
  • 表3：经济体制改革的演进
  • 表4：1990年美国预计从放松规制中获得的消费者与生产者收益
  • 表5：美国主要产业引入竞争效率显著提升
  • 表6：我国土地二级分类
  • 表7：土地制度变革向市场迈进
  • 表8：上市中央国有企业行业分布
  • 表9：政府国企及国资改革不断推进
  • 表10：淡马锡模式的特点
  • 表11：地方国资改革的探索
  • 表12：全球及主要经济体GDP增速的预测
  • 表13：美联储议息会议时间表
  • 表14：中国主要经济指标预测

总结

本报告系统分析了2014年中国经济改革的五个主要方向，以及三大改革的重点区域，强调通过制度改革和市场机制优化来提升TFP，推动经济增长。同时，报告对2014年的经济和政策趋势进行了预测，指出全球经济将双速复苏，中国经济将保持7.5%的增长，通胀压力不大，货币政策中性偏紧，人民币继续升值。改革将带来新的投资机会，特别是“新三驾马车”及五大省份，值得关注。