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光伏系列报告之（二十五）：REC新加坡HJT开始量产，产品数据超预期

核心内容

REC宣布其位于新加坡的600MW异质结（HJT）电池产线于2019年10月10日开始量产，该项目投资1.5亿美元，采用瑞士梅耶博格（MB）的核心设备和技术方案。这是全球首个0.5GW以上的HJT量产项目，具有标杆意义，预示HJT电池可能在2020年进入产业化元年。

REC的阿尔法系列组件表现出色，使用60片M4半片封装，平均功率达370W，峰值功率达380W，组件效率约21.7%，电池片效率估计在24.5%-24.6%之间。组件的温度系数为-0.26%/℃，优于当前技术的-0.37%/℃。此外，其25年功率衰减率仅为初始功率的92%，光衰指标良好。

HJT电池具有显著的降本空间，其生产流程仅需四步（清洗制绒、PECVD镀膜、PVD镀金属导电膜、丝印烧结），比现有技术更简化。若主要辅材实现国产化，预计电池片不含税全成本可接近0.85元/W。结合HJT的低衰减、低温度系数和高双面率，未来有望获得更广泛市场认可。

主要观点

• 技术优势：HJT电池在转换效率、温度系数、光衰指标等方面优于现有技术路线，具有较强竞争力。
• 产业化前景：REC的HJT项目是全球首个0.5GW以上量产项目，若后续稳定量产，将推动HJT电池在全球范围内的应用。
• 成本控制：HJT电池生产流程简化，且设备和辅材国产化有望进一步降低成本，提升市场接受度。
• 投资建议：继续推荐东方日升、山煤国际、隆基股份、通威股份；推荐与关注捷佳伟创、迈为股份、金辰股份。

关键信息

产品数据

• 组件峰值功率：380W
• 组件平均功率：370W
• 组件效率：21.7%
• 电池片效率：24.5%-24.6%
• 温度系数：-0.26%/℃
• 25年功率保证：初始功率的92%

成本分析

• HJT电池片不含税全成本：预计接近0.85元/W（若辅材国产化）
• HJT组件单瓦成本：预计1.42元/W（2020年）
• 成本构成：硅片、浆料、IWO靶材、热丝/网印、气体化学、动力、人工、折旧、制造费用等。

产能与技术发展

• 全球HJT主要产能：包括中智（150MW+2GW）、晋能（100MW+1GW）、钧石（600MW+5GW）、汉能（150MW+2GW）、通威（100MW）、东方日升（2.5GW）、松下（1GW+1GW）、Kaneka（20MW+100MW）等。
• 技术路线：HJT电池相较于其他技术路线，具有更高的转换效率、更低的温度系数、更低的光衰率，但目前成本仍较高。

投资建议

• 推荐企业：东方日升、山煤国际（联合推荐）、隆基股份、通威股份
• 关注企业：捷佳伟创（机械联合）、迈为股份（机械联合）、金辰股份

风险提示

1. 成本控制不及预期：HJT电池目前成本较高，若成本下降不及预期，将影响其产业化进程。
2. 量产效率提升不达预期：HJT电池的效率优势是其核心竞争力，若效率提升不及预期，将削弱其市场竞争力。
3. 海外市场需求不足：HJT电池主要应用于BOS成本较高的海外市场，若需求不及预期，将限制其发展。

图表与数据支持

• 图1：REC阿尔法系列电池参数
• 图2：太阳能电池分类
• 图3：光伏晶硅电池发展路径
• 图4：三类太阳能电池效率提升路线
• 图5：三类组件效率功率提升路线
• 图6：HIT电池具备更低的温度系数
• 图7：HIT电池发电几乎无衰减
• 图8：三类组件发电量对比（阿布达地区）
• 图9：相同功率HIT、多晶组件发电量对比
• 图10：三类电池量产工艺步骤对比
• 图11：HIT电池成本下降路径
• 图12：HIT电池成本下降实现方法
• 表1：电池效率与组件功率换算
• 表2：HJT高效率带来组件和电站单瓦成本节省
• 表3：HIT电池优势明显
• 表4：单晶硅太阳能电池模拟极限效率
• 表5：晶硅太阳能电池研究现状
• 表6：各类晶硅太阳能电池生产流程及对比
• 表7：HIT电池成本构成
• 表8：全球异质结电池主要产能统计
• 表9：重点公司主要财务指标

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券
• 刘晓飞：招商证券光伏产业分析师，南开大学硕士
• 其他分析师：普绍增、刘珺涵等，分别覆盖工控自动化、新能源汽车上游产业等

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断投资决策，并承担相应风险。