20191014-招商证券-光伏系列报告之（二十五）：REC新加坡HJT开始量产，产品数据超预期_13页_687kb

报告摘要

本报告分析了REC在新加坡启动600MW异质结（HJT）电池产线量产的事件，指出其产品数据超预期，并评估了HJT电池的技术优势与产业化前景。报告还对相关企业进行了投资建议，并列出了主要财务指标。

REC量产HJT电池：REC宣布其位于新加坡的600MW异质结电池产线于2019年10月10日正式开始量产，该项目总投资1.5亿美元，采用瑞士梅耶博格（MB）的设备和技术方案，是全球首个0.5GW以上量产HJT项目，具有标杆意义。
产品性能优异：REC的阿尔法系列组件使用60片M4半片封装，峰值功率达380W，平均功率370W，组件效率约21.7%，估计电池效率在24.5-24.6%之间，优于当前主流单晶PERC电池的22%。组件的温度系数为-0.26%/°C，优于现有技术；且25年功率衰减仅12%，具有良好的光衰表现。
HJT降本空间大：HJT电池生产流程仅需四步，相较于其他技术路线更简洁，且生产智能化程度高。理论上，若辅材实现国产化，HJT电池片不含税全成本有望接近0.85元/瓦。HJT电池具备低衰减、低温度系数、高双面率等优势，未来有望在更广泛市场得到认可。
投资建议：HJT电池技术know-how高，扩散较慢，较早掌握技术的企业可能在更长时间内享受超额收益。因此，继续推荐东方日升、山煤国际、隆基股份、通威股份；推荐或关注捷佳伟创、迈为股份、金辰股份。
风险提示：包括成本降低不及预期、量产效率提升不达预期、海外高端市场需求不足等。

REC项目详情：
- 项目地点：新加坡
- 项目规模：600MW
- 投资金额：1.5亿美元
- 技术方案：采用梅耶博格设备及智能焊接技术（SWCT）
- 产品数据：60片组件峰值功率380W，组件效率21.7%
HJT电池优势：
- 组件效率：21.7%
- 温度系数：-0.26%/°C
- 光衰表现：25年保证输出功率为初始的92%
- 双面率：高于95%
HJT成本构成与下降路径：
- 理论成本：若辅材国产化，HJT电池片不含税全成本有望接近0.85元/瓦
- 成本下降路径：通过硅片薄片化、浆料用量减少、设备国产化等方式
全球HJT产能统计（不完全）：
- REC：600MW（已量产）
- 钧石能源：拟建5GW
- 通威股份：拟建2.5GW
- 东方日升：拟建2.5GW
- 松下：1GW（已量产）
- Kaneka：20MW（现有），拟建100MW
重点公司财务指标（部分参照市场一致预期）：

公司名称	股价（元）	18EPS（元）	19EPS（元）	20EPS（元）	19PE	20PE	PB	评级
东方日升	13.65	0.26	1.19	1.47	11.5	9.3	1.6	强烈推荐-A
山煤国际	6.49	0.11	0.57	0.64	11.4	10.2	2.1	强烈推荐-A
隆基股份	26.52	0.93	1.41	1.79	18.9	14.9	4.2	强烈推荐-A
通威股份	12.65	0.52	0.72	0.89	17.9	14.4	3.3	强烈推荐-A
捷佳伟创	33.60	1.15	1.33	1.79	25.2	18.8	4.6	未有评级
迈为股份	155.49	4.26	5.28	7.39	29.5	21.0	6.7	未有评级
金辰股份	19.59	1.12	1.21	1.65	16.2	11.9	2.3	未有评级

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
- 中性：股价变动幅度介于±5%
- 回避：股价弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数