20201015-天风证券-A股半年报里的中国经济_8页_1mb

A 股半年报里的中国经济总结

核心内容

2020年第二季度，中国经济在全面复工背景下触底回升，实际GDP增速从第一季度的-6.8%提升至3.2%。A股整体收入增速由-8.9%回升至2.6%，利润增速由-24.8%回升至-13%，显示出快速强劲的复苏态势。然而，复苏过程中存在结构性差异，部分行业表现优于其他行业，同时面临利润空间压缩和中小企业经营压力加大的挑战。

主要观点

• 行业复苏不均衡：尽管大部分行业收入已恢复，但需求复苏仍不均衡，尤其消费服务和工业中上游行业毛利率受损严重。
• 海外订单回流：疫情对国际供应链造成冲击，但也促使部分订单向中国转移，如医药、家电等行业，同时纺织服装行业海外收入占比下降。
• 减税降费成效明显：2季度A股上市公司销售净利率和经营净利率均有提升，显示政策对企业的积极影响。
• 盈利修复不充分：ROE有所增长，但主要得益于加杠杆和信用扩张，盈利能力和营运能力尚未完全恢复。
• 行业集中度上升：疫情对部分行业造成冲击，加速了头部企业的聚集，中小企业则面临更大的经营压力。
• 风险提示：冬季疫情反复、货币政策收紧及国外宏观环境变化是当前面临的潜在风险。

关键信息

分行业收入分析

• 复苏行业：除石油石化和银行外，A股全部行业收入同比转正。
• 受损行业：餐饮旅游、汽车、纺织服装、家电、建材、石油石化等行业收入下滑明显。
• 复苏趋势：工业复苏主要由基建和地产投资推动，消费复苏则呈现结构性特征。

海外收入分析

• 订单回流：有色金属、医药、家电等行业海外收入占比不降反升。
• 纺织服装：海外收入占比下降，因疫情和客户订单转移。
• 机会与挑战：疫情促使国际供应链重新洗牌，为中国企业出海带来机遇。

成本费用分析

• 减税降费：销售费用和管理费用率下降，销售净利率和经营净利率有所回升。
• 研发投入：电子、计算机和机械等行业研发投入增加，反映产业升级趋势。

毛利率分析

• 整体下降：2季度A股上市公司毛利率同比净下降1%。
• 受损行业：消费服务和工业中上游行业毛利率受损严重。
• 修复预期：随着疫情防控趋缓和居民可支配收入恢复，毛利率有望修复。

ROE 分析

• ROE增长：2季度A股上市公司ROE环比增长3.9%至9.4%。
• 驱动因素：权益乘数上升是主要驱动力，销售净利率和资产周转率的变动则分化。
• 行业差异：消费类和周期类行业ROE有所改善，但部分行业如餐饮旅游ROE显著下降。

行业竞争格局

• 头部聚集：疫情受损行业集中度上升，中小企业经营压力加剧。
• 具体行业：餐饮旅游、商贸零售、纺织服装、交运等行业的集中度上升最多。
• 中小企业表现：中小企业收入下滑明显，复苏速度慢于头部企业。

图表与数据

• 图1：分行业收入同比增速，显示大部分行业收入改善。
• 图2：分行业海外收入占比，反映部分行业订单回流。
• 图3：PPI走势，显示中上游行业毛利率受损。
• 表1：分行业利润表拆解，显示销售净利率、经营净利率、毛利率等指标变化。
• 表2：分行业ROE拆解，展示ROE的驱动因素和行业表现。
• 表3：分行业集中度CR8，反映行业竞争格局变化。

风险提示

• 疫情反复：冬季疫情可能再次对经济复苏造成影响。
• 货币政策：国内货币政策超预期收紧可能对市场造成压力。
• 国外环境：国外宏观环境变化可能影响出口和国际合作。

分析师声明

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