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用电量首破十万亿度，关注央国企资产整合

核心内容

2025年我国全社会用电量首次突破10万亿度，达到10.37万亿度，同比增长5.0%，成为全球首个用电量超10万亿度的国家。用电结构显示，第三产业和居民用电增长显著，分别同比增长48.8%和6.3%，显示出从传统高耗能制造业向新兴制造业和居民用电的转型趋势。值得注意的是，12月用电量增速偏弱，主要受气温偏高影响，但预计后续寒潮将带动用电需求回升。

主要观点

• 用电量转型趋势明确：从高耗能制造业向新兴制造业及三产居民用电转型的趋势得到验证。
• 三产及居民用电增量贡献显著：全年三产及居民用电占全社会用电量增量的49%，高于其在结构中的占比（34.5%）。
• 二产表现突出：12月二产用电量占增量的73%，超出其结构占比，显示出二产的韧性。
• 2026年展望：若高耗能制造业企稳，全社会用电量有望在低基数下保持高增长；若风光装机增量下降，火电需求或超预期。

关键信息

• 用电量结构变化：一产增长9.9%，二产增长3.7%，三产增长8.2%，居民增长6.3%。
• 12月用电增速偏低：全社会用电量同比增长2.8%，二产增长3.1%，三产增长5.3%，居民下降2.2%。
• 装机增速放缓：华能国际全年新增风光装机7.87GW，国投电力新增1.99GW，新能源装机增速有所下降。
• 国补发放进展：太阳能回收国补31.52亿元（同比+155.64%），节能风电回收15.07亿元（同比+122.74%）。
• 业绩预告高峰：未来两周将进入业绩预告披露高峰，重点关注北方火电业绩高增及绿电板块趋势。

建议关注

• 受益行业：煤制气、商业航天等新兴领域，如九丰能源。
• 水电企业：长江电力、国投电力、川投能源。
• 火电企业：华能国际电力股份、国电电力、华电国际电力股份、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等，关注其市值管理、分红及业绩表现。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期；
• 绿电装机及消纳情况不及预期；
• 电力体制改革政策出台不及预期。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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