20170513-光大证券-油价分析报告（二）_油价扑朔迷离_还看三驾马车_13页_954kb

油价扑朔迷离？还看三驾马车

核心内容概述

本文围绕当前全球油价走势，从供给、需求和美元汇率三个维度展开分析，探讨油价的底部支撑、上涨动力以及美元与油价的复杂关系，并结合政治因素和经济周期对油价未来走势做出预测。

主要观点

1. 油价有底：45美元/桶是关键支撑位

• 美国页岩油生产商的平均盈亏线约为45美元/桶，若油价跌破此水平，美国页岩油产出将因成本压力而自动减少。
• OPEC与俄罗斯等国的限产政策与美国页岩油的产量调整形成双重支撑，油价不太可能长期低于45美元。
• 2014年和2016年的历史数据显示，油价在45美元附近波动时，美国页岩油产量趋于稳定，一旦价格回升，产量迅速增加。

2. 美元与油价的复杂关系

• 美元作为计价货币，通常与油价呈负相关，即美元走强，油价走弱。
• 但美国作为全球最大石油消费国，美元走强意味着美国经济强劲，这会支撑油价，因此两者关系可能呈现正相关。
• 2000年前，两者呈正相关；2000年后，美元与油价更多呈现负相关。
• 但当前全球再通胀背景下，美元与油价的关系可能再次发生变化，美元升值与油价上涨并存。

3. 油价何去何从？

• 2000年之后，油价与美元的负相关关系并不绝对，短期走势仍受多重因素影响。
• 本文预测，今年油价可能上涨至60美元/桶左右，涨幅约15%。
• 油价上涨主要依赖需求端的改善，而当前全球需求增长较为温和，不具备08年那样的V型反转。

4. 油价超预期上涨的可能性

• 美国页岩油革命使其成为全球重要生产国，不再是单纯的消费国。
• 若美元持续走强，且油价跌破45美元/桶，可能触发美国国内对油价稳定的需求，进而影响油价走势。
• 地缘政治风险如中东局势恶化、东北亚紧张局势等，也可能导致油价出现超预期上涨。
• 美国政府对石油产业的支持意愿增强，特别是特朗普的政策倾向，可能促使油价稳定在45美元以上。

关键信息

供给端

• 美国页岩油产量在45美元/桶附近趋于稳定，低于此价格将导致产出收缩。
• 美国石油产量已超过沙特，成为全球不可忽视的生产力量。
• OPEC与俄罗斯限产难以奏效，除非美国配合。

需求端

• 中国金融周期接近顶部，呈现“类滞胀”特征，对石油需求增长形成抑制。
• 全球再通胀趋势是油价上涨的潜在动力，但增速较慢，不具备短期暴涨条件。
• 中国石油密集度下降趋势明显，对全球需求增长贡献较大，但未来增长空间有限。

美元影响

• 2000年前美元与油价呈正相关，2000年后更多呈负相关。
• 当前美元升值代表全球经济复苏，可能对油价形成正向支撑。
• 美元走势对油价的影响需结合经济周期与政治因素综合分析。

油价上涨的驱动因素

• 全球再通胀：美国财政刺激、中国与印度经济增长带动石油需求。
• 地缘政治风险：中东局势、东北亚紧张局势可能引发预防性石油需求。
• 美国政策变化：特朗普政府对页岩油产业的支持可能促使油价稳定在45美元以上。

风险与不确定性

• 政治事件可能对油价产生重大影响，如中东冲突或美国国内政策变化。
• 需求增长缓慢：全球经济增速难以出现08年那样的V型反转。
• 供给端调整：美国页岩油产量与油价密切相关，可能形成“自我调节”机制。

结论

• 油价短期不会跌破45美元/桶，长期可能上涨至60美元/桶。
• 美元走势与油价的关系在当前环境下更倾向于正相关。
• 油价上涨更多依赖需求端的改善，而非单纯的限产政策。
• 油价超预期上涨的可能性存在，尤其是地缘政治风险加剧时。

分析师信息

• 张文朗：光大证券首席宏观分析师，拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。
• 谢超：联系人，提供分析师联系方式及机构信息。

行业及公司评级体系

市场基准指数为沪深300指数。