建筑行业系列之一：以货币充足性为着眼点看建筑企业信用状况-20180202-东吴证券-10页-1mb

建筑企业信用状况分析总结

核心内容

本文围绕建筑行业的信用风险特点，以货币充足性为切入点，提出了一套分析建筑企业信用状况的框架，旨在帮助投资者更全面地理解建筑企业的流动性风险。

主要观点

1. 建筑行业的信用风险特点

• 行业竞争激烈：由于高级别资质稀缺，中低级别资质门槛低，导致行业内企业数量众多，竞争加剧。
• 对上下游议价能力弱：建筑企业普遍缺乏议价能力，回款周期长且存在不确定性，影响现金流稳定性。
• 采用完工百分比法确认收入：导致收入与现金流存在时差，回款效率取决于下游意愿和能力。
• 总包-分包模式影响现金流：应收与应付联动紧密，导致企业应付账款规模较大，现金流偏紧。
• 资产变现性差：建筑企业资产主要集中在货币、存货和应收账款，其中货币占比高，但受限资产较多，财务弹性较弱。

2. 货币充足性分析框架

建筑企业信用分析分为存量现金流分析和流量现金流分析两部分：

存量现金流分析

• 维度一：存量货币对短债的覆盖
  通过“非受限货币/短期刚性负债”指标衡量企业短期流动性压力。
  • 非受限货币包括现金和现金等价物。
  • 短期刚性负债包括短期借款、应付银票、短期债券等。

流量现金流分析

• 维度二：未来现金流趋势
  聚焦建筑行业特点，从应收压力、新订单资金流出压力、应付压力等方面分析企业未来现金流变化方向。
  • 应收压力：关注回款效率、下游景气度、结算模式、业务资质等。
  • 新订单资金流出压力：考虑新增订单增速、业务类型（如轨交、路桥）、垫资比例等。
  • 应付压力：关注应付账款规模、逾期风险及可能引发的融资收紧或违约问题。
  • 其他业务板块影响：如房地产开发、贸易等，可能对整体现金流产生补充或拖累作用。

关键信息

• 行业基本状况：建筑行业涵盖勘察、设计、施工、安装、装饰等，上游为建材行业，下游包括政府、房地产开发商等。
• 财务特点：收入波动大、经营现金流常为负、低毛利、高资产负债率、资产与负债以短期为主。
• 回款质量计量方法：采用“建筑业务收入/（各类应收账款+存货中的已完工未结算-预收账款中的已结算未完工）”指标，区别于传统应收账款周转率。
• 风险提示：下游基建、房地产需求若超预期下滑，将导致建筑企业订单减少、回款速度下降，加剧流动性风险。

分析重点

总结

建筑行业的信用风险主要来源于其流动性紧张的特点，这与行业特有的经营模式、财务结构及市场环境密切相关。在分析建筑企业信用状况时，应重点关注货币充足性，包括当前存量货币是否足以覆盖短期负债，以及企业是否具备良好的再融资能力。同时，还需结合行业特性，分析未来现金流趋势，尤其是回款效率、新订单资金流出和应付账款压力等因素。随着下游基建和房地产需求的不确定性增加，建筑企业面临的流动性风险将进一步上升，需持续关注其财务健康状况。

作者信息
证券分析师：周岳
执业证书编号：S0600518010003
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研究助理：谈圣婴
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数据来源
Wind资讯，东吴证券研究所