20180202-东吴证券-固收专题_建筑行业系列之一-以货币充足性为着眼点看建筑企业信用状况_10页_1mb

建筑企业信用状况分析总结

核心内容

建筑行业的信用风险具有鲜明的流动性特征，其主要体现在现金流紧张、财务弹性较低以及回款质量不稳定等方面。本文从货币充足性角度出发，构建了建筑行业信用分析的框架，重点分析了存量现金流和流量现金流两个维度，以评估建筑企业的信用状况。

主要观点

1. 建筑行业信用风险特点

• 行业竞争激烈：高级别资质稀缺，中低级别资质门槛低，导致行业内从业主体众多，竞争加剧。
• 议价能力弱：对上下游议价能力较低，回款速度慢、垫资现象普遍，影响现金流状况。
• 收入确认方式特殊：采用完工百分比法确认收入，导致经营回款存在较大不确定性。
• 现金流紧张：总包-分包模式下，应收与应付高度联动，周转率相近，加剧了现金流压力。
• 资产变现性差：建筑企业可变现资产主要集中于货币，受限货币占比高，财务弹性有限。

2. 货币充足性分析框架

建筑行业的货币充足性分析分为存量现金流分析和流量现金流分析两个部分：

存量现金流分析（短期流动性压力）

• 覆盖程度：通过“非受限货币 / 短期刚性负债”指标衡量企业现有货币是否足以覆盖短期债务。
• 再融资能力：包括企业属性（如国企、上市公司、地方影响力）和财务弹性（如信用借款能力、未使用银行授信规模、未受限资产变现性等）。

流量现金流分析（体现建筑行业特色）

• 应收压力：关注建筑工程回款效率，受下游景气度、结算模式、业务资质等因素影响。
• 新订单资金流出压力：新增订单增速和业务类型（如轨交、路桥）会影响资金投入和回款周期。
• 应付压力：应付账款的逾期可能导致失信、融资收紧甚至债务违约。
• 其他业务板块影响：如房地产开发、贸易等非建筑业务可能对整体现金流产生正面或负面作用。

关键信息

1. 建筑行业财务特征

• 收入波动大：收入增速和经营现金流波动显著，常为负值。
• 低毛利：行业整体毛利水平较低，受上游材料涨价和人工成本上升影响较大。
• 高资产负债率：资产与负债以短期为主，资产负债率较高。
• 存货与应收账款占比高：两者在资产/负债中占比较大，但可变现性较差。

2. 回款质量的计量方法

• 传统指标不足：应收账款周转率不适用于建筑行业，因其结算与收入确认存在时差。
• 新指标：使用“建筑业务收入 / （各类应收账款 + 存货中已完工未结算 - 预收账款中已结算未完工）”来更准确衡量回款质量。

3. 风险提示

• 下游需求下滑：基建与房地产投资增速放缓，可能造成建筑企业订单减少和回款速度下降。
• 流动性压力：建筑企业依赖短期融资，融资渠道有限，容易受到外部环境变化影响。

分析维度总结

结论

建筑行业的信用分析应重点关注货币充足性，特别是存量现金流和流量现金流的变化趋势。企业需在激烈的市场竞争中提升成本控制能力、优化回款效率、合理管理应付账款，同时关注外部环境变化对下游需求的影响，以增强财务稳定性与信用评级。