2024-03-07-丝路海洋-信用债研究之煤炭篇_后永煤时代的煤炭债_36页_1mb

后永煤时代的煤炭债总结

核心内容

本文围绕煤炭行业信用债市场展开分析，探讨了煤炭行业现状、供需与价格走势、债市分析以及主要煤企的表现，并回顾了信用风险事件，尤其是永煤违约事件对市场的影响。

主要观点

• 煤炭行业作为我国传统支柱产业，经历了从高速发展到转型升级的转变，当前主要围绕“保供稳价”、“强安全”、“智能化”、“清洁化”四个方向发展。
• 煤炭行业呈现出明显的区域性特征，主要煤炭资源集中于山西、内蒙古、陕西、新疆和贵州等省份，而消费主要集中在东部沿海地区，导致“北煤南运，西煤东送”成为主要物流格局。
• 煤炭价格走势受供需关系和政策影响较大，疫情前价格长期稳定，疫情后因全球能源危机和国内政策干预而出现大幅波动。
• 信用债市场受永煤违约事件影响显著，投资者对煤炭行业信用风险的关注度提升，信用利差一度走阔，后逐步修复。
• 煤炭企业信用风险与企业性质、地域、财务状况密切相关，国有企业尤其是央企在信用评级和融资能力上更具优势，而民营企业和部分地方国企则面临较大的偿债压力。

关键信息

一、煤炭行业现状

• 煤炭行业涵盖开采、洗选、销售与物流贸易等环节。
• 煤炭行业主要集中在山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州等资源丰富的省份。
• 行业政策以供给侧结构性改革为核心，推动行业集中度提升和转型升级。

二、煤炭供需、消费与价格

（一）供需与消费

• 2023年国内原煤产量自4月起下降，后保持稳定，供给宽松。
• 煤炭进口量占总供应量的4%-5%，受国际形势影响较小。
• 煤炭消费主要来自电力、钢铁、建材和化工行业，合计占比超90%。
• 动力煤消费具有明显的季节性特征，主要集中在夏季和冬季。
• 炼焦煤消费与钢铁行业密切相关，受季节和宏观经济影响较大。
• 无烟煤主要用于电力、化工等领域，受下游产品价格影响显著。

（二）价格走势

• 动力煤价格在2021年9月进入“煤超疯”涨势，随后因政策干预和供需变化而震荡。
• 炼焦煤价格在2021年9月迅速上涨，后因政策和市场供需变化而震荡下行。
• 无烟煤价格在2021年9月大幅拉涨，后因需求疲软而持续下行。

三、煤炭行业债市分析

（一）一级市场

• 煤企债券发行规模自2020年以来总体下降，2021年下半年逐步恢复。
• 煤企债券净融资额整体为负，债券余额持续下降。
• 债券发行期限以1-3年为主，占比48.69%，其次是1年及以下，占比39.82%。
• 债券类型以一般中期票据为主，占比37.43%，其次为超短期融资券。
• 民营煤企债券票面利率显著高于国有煤企。

（二）二级市场

• 煤炭行业信用利差自2020年以来呈现较大波动。
• 永煤违约事件后，信用利差迅速走阔，并在随后半年内保持高位震荡。
• 2021年5月后市场情绪逐步修复，信用利差恢复至事件前水平。
• 2022年11月因理财赎回潮，信用利差再次走阔，2023年3月后逐步收窄。

（三）存续债概览

• 截至2023年7月31日，煤炭行业存续债券余额达6,962.51亿元。
• 存续债券以一般中期票据为主，占比59.30%，其次为一般公司债。
• 信用评级以AAA为主，占比93.96%，仅有部分企业存在违约风险。
• 地方国有煤企存续债券占比较高，占比90.68%，央企占比8.76%，民企占比0.56%。
• 债券集中兑付压力主要集中在2023年和2024年。

四、煤炭企业表现

（一）发债煤企总体经营和财务表现

• 近三年煤企平均资产规模稳步增长，2022年末总资产均值达2,156.71亿元。
• 平均年原煤产量6,685.12万吨，平均毛利率从20.91%增长至29.10%。
• 自由现金流从61.16亿元增长至134.13亿元，但短期偿债压力仍存在。

（二）主要煤企概览

• 第一梯队：包括国家能投、中煤集团、山能集团、陕西煤化等，年原煤产量1亿吨以上。
• 第二梯队：包括华电煤业、晋能控股电力集团等，年原煤产量5000万吨至1亿吨。
• 第三梯队：包括部分地方国企和民企，年原煤产量低于5000万吨。

（三）典型发债煤企分析

• 央企：如国家能投、中煤集团、华电煤业等，具备资源优势和较强的盈利能力，但部分企业存在较高的财务杠杆。
• 省级国企：如晋能煤业、兖矿集团、平煤神马等，盈利能力较强，但部分企业存在较高的短期偿债压力。
• 地级市及以下级国企：如榆林能源、兰煤集团等，盈利能力较弱，流动性不足。
• 民企：如伊泰股份、美锦股份，非煤业务占比小，盈利结构较优。

五、信用风险事件回顾

（一）违约概览

• 自2016年以来，煤炭行业共发生6起信用债违约事件，其中5起为国企。
• 永煤违约事件对市场影响极大，成为后永煤时代信用风险的标志性事件。

（二）永煤与河南能源

• 永煤违约前为地方国企，具备较强综合实力，但因非煤业务亏损、关联方占款和高财务杠杆导致违约。
• 永煤违约后，河南能源也受到影响，部分债券展期，但政府提供资金支持，缓解了部分债务压力。
• 截至2023年8月，永煤已展期债券17只，逾期本金规模合计93.05亿元，已完成兑付75.00亿元。

（三）冀能集团

• 河北省最大的煤企冀能集团因永煤事件影响，信用利差大幅走阔。
• 冀能集团存在短期偿债压力，部分子公司存在应收账款占用问题。
• 但冀能集团仍保持较高的偿债意愿和较强的盈利能力。

总结

• 煤炭行业仍为我国重要产业，但面临转型压力和信用风险。
• 煤炭企业信用风险与企业性质、地域、财务状况密切相关，国有煤企尤其是央企更具优势。
• 永煤违约事件对煤炭行业信用债市场造成较大冲击，但后续政府支持和市场修复推动信用利差逐步收窄。
• 投资者在煤炭信用债配置中需关注企业性质、地域分布、财务指标及政策影响，合理评估风险与收益。