20240605-兴证期货-全球商品研究_中线宏观逻辑不变_商品仍易涨难跌_6页_507kb

全球商品研究：中线宏观逻辑不变，商品易涨难跌

核心观点

• 中长线看，海外处利率见顶、库存见底的制造业扩张周期，国内等待刺激政策，因此中长线大宗商品仍易涨难跌。

5月资产回顾

• 国内：贵金属上涨为主，股市小幅阴跌，债市小幅收涨。
• 海外：美股、黄金强势，美元、美债收益率回落。

宏观环境解析

国内

• 政策事件：地产刺激政策发布、超长期特别国债发行。
• 数据表现：5月制造业PMI49.5，国内经济环比走弱，高频数据稳定。
• 节能降碳政策发布，利好工业品，实际执行待观察。
• 地产政策效果待验证，居民杠杆高抑制政策传导。

海外

• 美国经济：一季度GDP下修，核心PCE平稳。劳动力市场走弱引发市场担忧，但制造业扩张和补库存逻辑未变。
• 商品市场：前期资金过度集中于有色、贵金属，引发回调。

6月期货展望

金融期货

• 股指：短期因政策落地效果和数据走弱承压，但估值低位支撑长期偏强。
• 国债：降准概率大于降息，中短线债市稳健，长债表现偏弱。

商品期货

• 贵金属：高位震荡，受实际利率、债务风险、通胀等多重因素影响。
• 有色金属：需求边际转弱，但联动海外宏观因素，中长期偏强。
• 黑色金属：淡季需求下存在下行风险，6月震荡为主。
• 原油：OPEC+减产延长至三季度，短期底部支撑强，长期需关注增产与需求复苏。
• 化工：部分品种因政策轮动上涨，6月供需转弱或承压。
• 农产品：油脂震荡，生猪短期乐观，等待USDA报告指引。