20170417-渤海证券-金融危机后海外券商发展路径（大摩篇）_交易业务综合竞争实力出众_38页_1mb

大摩交易业务综合竞争实力分析总结

核心内容概述

本报告分析了摩根史丹利（大摩）在2007年至2016年间业绩表现及各业务板块的变动原因。主要聚焦于机构证券、财富管理及投资管理三大板块的收入与利润变化，并探讨其背后驱动因素。

主要观点与关键信息

公司业绩回顾

• 营业收入：整体呈上涨趋势，但2007、2008、2012、2016年出现回落。
• 净利润：波动显著，尤其在2007-2009及2012年出现大幅下降。
• 机构证券板块：2009-2016年净利润占比波动较大，2016年占比为62.13%。
• 财富管理板块：2012年后净利润占比显著提升，2016年为34.36%。
• 投资管理板块：净利润占比一直较低，2016年仅为3.50%。

各业务板块业绩变动原因

机构证券板块

• 投行项目规模增长：2013-2016年投行收入总体处于较高水平，尽管2016年因股权承销项目规模大幅下滑，收入略有下降。
• 交易业务综合竞争实力出众：交易业务收入占比最高（2016年达70.46%），虽波动较大，但复合增速较高（5.04%），体现了公司在创新能力、执行能力及定价能力方面的优势。
• 会计政策变更影响：2012年销售和交易业务收入因采用DVA会计处理方式大幅下降，但若扣除DVA影响，实际增长13.48%。

财富管理板块

• 交易活跃度下降：导致佣金和手续费收入持续下降。
• 收费客户资产规模提升：收费客户资产规模及占比持续提高，成为主要收入来源。
• 年平均费率微幅下降：各类收费客户年平均费率仅小幅下降，维持了收入的稳定增长。

投资管理板块

• 投资业务波动性大：收入及净利润波动显著，但2011年后总体呈小幅增长趋势。
• 资产管理规模稳步增长：成为主要收入来源，年平均资产管理费率保持稳定。

业务板块收入占比分析

• 机构证券板块：2009-2016年收入占比始终排在首位，2016年为50.41%。
• 财富管理板块：2009-2016年收入占比稳定在40%-45%之间，2012年曾接近50%。
• 投资管理板块：收入占比始终排在末位，维持在5%-10%之间。

盈利能力比较

• 机构证券板块：净利润率波动显著，2015-2016年提升至21%以上。
• 财富管理板块：净利润率稳步提升，2014年达到21.44%，但2015年大幅下滑至13.81%。
• 投资管理板块：净利润率保持在10%-23%之间，相对稳定。

图表目录概览

• 图1：大摩营业收入规模及增速（单位：百万美元）
• 图2：大摩净利润规模及增速（单位：百万美元）
• 图3：大摩三大业务板块及其构成
• 图4：机构证券板块收入规模及增速（百万美元）
• 图5：机构证券板块净利润及增速（百万美元）
• 图6：投资银行业务收入变化趋势（百万美元）
• 图7：销售和交易业务收入变化趋势（百万美元）

表格目录概览

• 表1：大摩各板块营业收入及增速（单位：百万美元）
• 表2：大摩各板块净利润及增速（单位：百万美元）
• 表3：大摩三大板块营业收入占比
• 表4：大摩三大板块净利润占比
• 表5：大摩各板块净利润率
• 表6：机构证券板块各项收入规模及增速（利润表口径）
• 表7：机构证券板块投资银行业务收入细分（单位：百万美元）
• 表8：机构证券板块销售和交易业务收入细分（单位：百万美元）
• 表9：机构证券板块各业务收入占比
• 表10：投资银行业务各细分业务项目规模（金额单位：10亿美元）
• 表11：销售和交易业务在各业务领域收入规模及增速（GAAP）
• 表12：销售和交易业务各业务领域收入规模及增速（non-GAAP，扣除DVA、FVA影响）
• 表13：机构证券板块各年度各业务收入变动原因

总结

摩根史丹利在金融危机后通过优化业务结构和提升交易业务的综合竞争力，实现了整体业绩的稳步回升。机构证券板块和财富管理板块是公司盈利的主要来源，其中交易业务表现尤为突出，成为推动收入增长的关键因素。投资管理板块虽波动较大，但其资产管理规模持续增长，为公司带来稳定收入。整体来看，大摩在交易业务方面的创新能力、执行能力及定价能力是其综合竞争实力出众的核心支撑。