20160115-信达证券-策略专题_并购潮来袭_资本市场影响若何__59页_1mb

策略研究总结：并购潮来袭 资本市场影响若何？

核心内容概述

自2007年起，我国并购市场开始活跃，案例数量逐年上升，每季度并购额稳定在400亿元人民币左右。并购活动主要集中在信息技术、金融、工业、可选消费等行业，地域上以北京、广州、上海为主。并购目的主要包括横向整合、财务投资、垂直整合和多元化战略，支付方式以现金为主，其次为现金+股权。对外并购案例也在快速增长，主要集中在能源、材料和金融行业，受益于国内外估值差异和我国资本输出能力的增强。

主要观点

• 并购市场活跃：我国并购市场自2007年以来持续活跃，案例数量和金额均呈上升趋势，尤其在2015年达到高峰。
• 行业分布：国内并购案例中，信息技术行业增长最快，而对外并购则行业分布相对均匀，能源和材料行业占比较高。
• 并购目的：上市公司并购以横向整合和多元化战略为主，旨在降低行业周期风险和拓展产业链。
• 支付方式：并购以现金支付为主，其次为现金+股权，股权支付比例较低。
• 并购对基本面和估值的影响：并购完成后，企业ROE和ROIC有所提升，但部分企业因盈利能力不足而拖累整体表现。并购对估值的影响存在差异，部分行业和板块的市盈率（PE）和市净率（PB）提升明显。
• 并购披露时间点影响：并购首次披露日后，个股有较好的绝对收益和超额收益；而最后披露日后，收益表现较差，尤其在短期内。
• 商誉增长：随着并购活跃，商誉总额持续上升，尤其在创业板和传媒、计算机等行业中占比高。

关键信息

并购市场概况

• 国内并购：2007年起活跃，每季度并购额约400亿元人民币。
• 地区分布：北京、广州、上海为并购主要发生地。
• 支付方式：现金支付为主，其次为现金+股权、股权支付。
• 行业分布：信息技术行业并购案例增长快；金融、工业、可选消费行业并购金额占比高。

上市公司并购情况

• 并购案例和金额：2000年至2015年，上市公司并购案例和金额稳步上升，2015年略有回落。
• 行业占比：并购案例最多的是化工、机械设备行业；商誉占比最高的是传媒、采掘、通信行业。
• 盈利能力：并购前，公司盈利能力普遍低于行业整体水平，尤其是2014年。
• 溢价率：并购支付溢价率从2009年的约3倍上升至2015年的约7倍，但并购完成后，公司估值与溢价率的比值稳定在2-4倍。

并购对基本面和估值的影响

• ROE和ROIC：并购完成后，ROE和ROIC环比有所提升，但部分企业因盈利能力不足导致ROE低于行业整体。
• PE和PB：并购后，部分行业和板块的市盈率和市净率提升明显，但也有行业出现下降。
• 管理费用率：并购并未明显增加管理费用率，但部分行业如非银金融、化工等管理费用率有所上升。
• 财务费用率：并购越早完成的公司财务费用率越低，但2014年完成并购的公司财务费用率较高。

并购披露对股价的影响

• 首次披露后：个股有较好的绝对收益和超额收益，年化回报率约为20%。
• 最后披露后：个股收益表现较差，相对收益中值为负，表明并购完成时点并非最佳投资时机。

商誉情况

• 商誉总额：自2006年起，商誉总额持续上升，2015年三季报中，创业板商誉占净资产比例达13.38%。
• 行业占比：传媒、休闲服务、计算机行业商誉占比较高，超过10%。
• 商誉占比：商誉在总资产和净资产中的占比不断提高，尤其在创业板中显著。

并购趋势与影响分析

• 并购目的：以横向整合和多元化战略为主，旨在提升企业抗风险能力和产业链覆盖。
• 国际并购趋势：我国对外并购案例和金额增长迅速，受经济增速放缓、结构转型和资本输出能力增强驱动。
• 估值差异：国内外估值体系差异是推动并购的重要因素。
• 并购效果：并购完成后，企业盈利能力有所提升，但短期内对股价影响有限，长期则有助于提升ROE和ROIC。

数据支持

• 并购案例和金额数据来源于Wind中国并购数据库。
• 多项分析基于2009年至2015年间的上市公司数据，涵盖ROE、ROIC、PE、PB、管理费用率、财务费用率等指标。
• 并购披露对股价影响分析基于650家和532家完成并购的上市公司，时间跨度为2010年1月1日至2014年12月31日。

总结

我国并购市场在2007年后持续活跃，案例和金额逐年上升，以现金支付为主，行业和地域分布广泛。并购目的主要为横向整合和多元化战略，对基本面和估值有积极影响，尤其在提升ROE和ROIC方面表现突出。然而，短期内并购披露对股价影响有限，且并购完成后企业估值与溢价率比值趋于稳定。商誉总额持续上升，尤其在创业板和传媒、计算机等行业中占比高，显示出并购对资本市场的影响日益加深。