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Fixed Income: Credit Commentary - 10 Nov 2025

市场动态与主要变动

1. 亚洲IG市场

   • 整体变动：未变，MEITUAs与CCAMCLs领先。
   • 具体表现：ZHOSHK 28上涨0.6-0.8pt；CDECST 27下跌0.8pt；NWDEVLs波动-0.4pt至+0.6pt。

2. 标普500(+0.13%)、道琼斯(+0.16%)与纳斯达克(-0.21%)

   • 债券收益率变化：2年期收益率下降，5年期收于3.67%，10年期4.11%。

3. 投资级违约可转换债券(LDGs)

   • NWDEVL15 (HKG)：信用利差(LD)由-220bp收窄至-250bp。
   • MPEL eCLN: 公司利润稳健，信用故事持续改善，分支溢息明显。

宏观经济重点

1. 中国经济
   • 季度增长放缓: 受出口拖累，四季度出口预计同比下降。
   • 价格通胀: CPI回升至0.2%，核心CPI增至1.2%，但制造业需求偏弱。
   • 汇率预测: USD/CNY年底可能升至7.05。

重点回报债券

1. MPEL：
   • Q3调整后EBITDA同比增16.3%至3.52亿美元。
   • 现金余额达15亿美元，计划2026年偿还债务。
2. STCITY：
   • 信用故事向好，评级上调，现ABR为5.8%，企债溢价约30-50bps。

大湾区重点

• 出口表现: 10月出口同比低于预期（预期3.1%，实际-1.1%），与中国制造比值波动显著。
• GDP预测: 2025年6%GDP增长压力增加，货币政策渐进宽松可能。

风险提示

• 跨境合作与企业风险：明智集团（SJMHOL）12月停业；西格里集团（POWFIN）财务亏损扩大，等等。
• 市场风险：中国IG二级市场交易部成交普遍下降，新发行CGF降价1-4bp，融资环境偏紧。

下游BD关键节点

• MPEL：停止对高薪技工轮班要求，以最大化密度利用率。
• Global宏观冲击：东南亚与中国中间品进口放缓；隐私保护联盟持续推出高收益采掘产品。
• 中国政策响应: 货币政策：可能11月降准10bps，全年货币政策趋松趋势强化。

> 注：华尔街日报数据反映恒大集团(QG II)新发行债券规模减少，人民币融资偏紧。