20140723-国金证券-转债2014年中期投资策略_股市的风_23页_962kb

转债市场分析总结

核心内容概述

2014年上半年，债市表现强劲，带动转债整体上涨。随着下半年经济环境变化，股市风险偏好提升，转债成为博取超额收益的工具。本文重点分析了转债市场走势、基金配置变化、个券分类及投资建议。

主要观点

• 上半年债市走牛：转债随纯债价值上涨，转债指数上涨4.37%。
• 股市分化：沪深300下跌7.08%，创业板上涨7.69%。部分转债因正股表现突出而上涨，如东华、中鼎、国金、石化、隧道等。
• 转债需求低迷：基金对转债兴趣下降，配置比例持续下行，主要受信用债收益率吸引力影响。
• 供给下降：2014年转债供给规模低于2013年的544亿，减轻了市场供求压力。
• 风险偏好提升：下半年股市结构性行情主导，投资者转向权益类资产，A股吸引力增强，人民币、港币升值显示资金流入。
• 转债分类与投资建议：
  • 正股替代类：齐翔、久立、隧道等具有较大的股价弹性。
  • 流动性管理类：国电、平安、石化等具备较好的纯债收益和正股弹性。
  • 纯债替代类：南山、徐工、中海等具有较高的纯债收益率和修复至面值的潜力。

关键信息

转债市场回顾

• 上半年表现：转债整体随纯债价值上涨，沪深300下跌7.08%，创业板上涨7.69%。
• 转债涨幅：东华（21.99%）、中鼎（18.81%）、国金（14.85%）、石化（12.59%）、隧道（11.07%）涨幅显著。
• 跌幅较大：同仁（-8.23%）、燕京（-7.76%）、重工（-2.54%）、深燃（-1.14%）等转债表现疲软。

转债供给与需求

• 供给压力减小：2014年拟发或待发转债以中小盘为主，总供给低于2013年。
• 基金配置下降：基金对转债的持仓市值占比从2013Q4的30.14%下降至2014Q1的28.42%。

转债分类与策略

• 纯债替代类：以中盘为主，纯债收益率高，如中海、深机、南山、徐工。
• 正股替代类：中小盘为主，正股弹性大，如齐翔、久立、隧道。
• 流动性管理类：大盘转债，具有较好的纯债收益和正股弹性，如平安、国电、石化。

个券推荐

• 正股替代类：齐翔、久立、隧道
• 流动性管理类：国电、平安、石化
• 纯债替代类：南山、徐工、中海

行业与市场分析

• 行业表现：计算机、采掘、建筑装饰转债涨幅突出，而医药生物、食品饮料、机械设备等下行。
• 正股影响：齐翔、久立、隧道等受益于正股上涨，而中海、深机等因债底价值保护逆势上涨。
• 经济与政策环境：宏观经济下行，政策放松力度增强，A股吸引力上升，人民币升值显示资金流入。
• 利率走势：下半年利率受资金成本约束，纯债收益率下行空间有限，转债更依赖股市波动。

图表引用（摘要）

• 图表1：股债涨跌幅对比
• 图表2：利率水平变化
• 图表3：转债与正股涨跌幅对比
• 图表4：转债按规模涨跌幅
• 图表5：转债分行业涨跌幅
• 图表6：转债成交概况
• 图表7：新增和潜在转债供给
• 图表8：转债发行历史
• 图表9：基金持仓市值变化
• 图表10：基金转债持仓市值变化
• 图表11：基金持仓个券变动
• 图表12：转债市场估值
• 图表13：大盘转债估值
• 图表14：中盘转债估值
• 图表15：小盘转债估值
• 图表16：转债个券分类
• 图表17：资金成本对利率下行的影响
• 图表18：利率水平回升
• 图表19：利率债供给高峰
• 图表20：IPO与年底资金价格扰动
• 图表21：主要发达经济体经济数据
• 图表22：全球资产轮动，A股吸引力增强
• 图表23：人民币与港币升值显示资金流入
• 图表24：基建投资高峰
• 图表25：信贷与社融增速回升
• 图表26：房价下跌扩散
• 图表27：正股替代类转债看点
• 图表28：丁酮价格显著上涨
• 图表29：丁二烯价格显著上涨
• 图表30：久立核电管对业绩贡献
• 图表31：核电项目建设进度加快
• 图表32：流动性管理类转债看点
• 图表33：电力板块估值对比
• 图表34：沪港通推动电力股上涨
• 图表35：齐翔、中鼎、东华、海直等转债表现

总结

2014年下半年，随着股市风险偏好提升，转债有望成为债市中博取超额收益的工具。推荐齐翔、久立、隧道作为正股替代类转债，国电、平安、石化作为流动性管理类转债，南山、徐工、中海作为纯债替代类转债。投资者应关注市场结构性行情，积极参与转债波段操作。