20220527-东吴证券-宏观周报_农产品价格飞涨对中国的扰动有多大__8页_573kb

宏观周报20220527总结

核心内容

2022年5月27日发布的《宏观周报》聚焦于农产品价格飞涨对中国经济的影响。报告指出，受俄乌冲突影响，全球农产品价格大幅上涨，尤其是小麦、大豆、肥料等，对我国的通胀压力有限，但对肉类、食用油等其他食品的价格传导作用显著。

主要观点

1. 全球农产品价格飙升背景

• 俄乌冲突导致全球谷物供应紧张，小麦出口量占全球总量的30%，乌克兰占10%。
• 乌克兰小麦产量预计下降35%，全球小麦产量减少446万吨。
• 全球谷物供需缺口将扩大近90%，肥料价格同比上涨80%，推动CBOT大豆、玉米价格上涨25%以上。
• 原油、运价上涨和粮食保护主义（如印度实施小麦出口禁令）进一步支撑了农产品价格。

2. 我国粮食供需状况

• 我国是全球最大的小麦生产国，库存水平达1.52亿吨，远高于美国。
• 小麦库存逐年上升，对进口依赖程度低，因此粮食价格波动对CPI影响有限。
• 大米价格在2021年三季度后有所下降，有助于缓解小麦价格上涨对CPI的冲击。

3. 农产品价格上涨对CPI的影响

• 农产品价格对CPI的直接影响较小，粮食在CPI篮子中占比约2%。
• 但大豆、豆粕等进口依赖型农产品价格持续上涨，可能对肉类、蛋奶等食品价格产生传导效应。
• 预计年内CPI或继续上行至2.5%，主要受猪周期、饲料成本上升等因素影响。

4. 历史经验分析

• 2006—2008年，全球耕地面积减少和运输成本上升导致食品价格大幅上涨，我国CPI同比增速达4.5%，持续13个月。
• 2010—2012年，干旱和地缘政治危机推动食品价格上涨，但对我国影响较弱，CPI同比增速平均为4%，持续8个月。
• 与前两轮相比，本轮农产品价格上涨与美联储加息无明显同步性，金融属性较低，与美债收益率无明显相关性。

关键信息

• 全球供需缺口扩大：俄乌冲突加剧全球谷物供需矛盾，预计2022/2023产年供需缺口扩大近90%。
• 我国粮食安全有保障：粮食库存高、自给率强，对输入型通胀影响有限。
• 价格传导风险：大豆、肥料价格上涨可能通过产业链传导至肉类、食用油等食品价格。
• CPI走势预测：预计年内CPI或继续上行至2.5%，需警惕猪周期和饲料成本带来的通胀压力。
• 政策应对：我国粮食储备制度有效平抑价格波动，中央储备粮可在供需紧张时动用，保障市场稳定。

风险提示

• 海内外货币政策超预期；
• 地缘政治风险加剧；
• 疫情对供应链的干扰。

图表数据概览

结论

尽管全球农产品价格大幅上涨，但我国因粮食库存充足、自给率高、储备制度完善，对CPI的直接影响有限。然而，大豆、肥料等进口依赖型产品价格的上涨可能通过产业链传导，对肉类、食用油等食品价格形成压力，需警惕通胀向更广泛领域扩散的风险。