20181228-广发证券-如何看企业利润的变化_3页_791kb

企业利润变化分析总结

核心内容

2018年11月，规模以上工业企业利润增速为-1.8%，是自2015年12月以来首次出现负增长。同期工业增加值、PPI和PPIRM均出现下滑，显示企业利润回落加速，且工业量价双降。

主要观点

1. 企业利润周期回顾

• 上升期（2016年初至2017年Q3）：主要受三大因素驱动：
  • 外需扩张：出口增长带动企业利润。
  • 地产周期：棚改政策推动地产开工扩张。
  • 供给侧改革：上游行业走出通缩，利润大幅增长。
• 调整期（2018年Q1-Q2）：利润小幅下行，Q3开始加速下滑。
• 当前趋势：2018年Q3起，上述三大因素逐渐减弱，企业利润进入调整期。

2. PPI下行压力显著

• 原油价格、CRB工业原料指数和南华工业品指数均显示PPI下行趋势。
• 布油价格12月同比下滑8.1%，较前值5.5%明显加速。
• CRB工业原料指数同比下滑3.9%，南华工业品指数同比下滑1.3%，均表明PPI下行压力持续。

3. 产成品库存变化

• 11月产成品库存增速为8.6%，较Q3开始显著下行，标志着主动去库存周期开启。
• 与供给侧改革带来的利润分配固化有关，上中游五大行业占新增利润比例持续高于70%。
• 随着库存调整，上下游利润将逐步再平衡。

4. 积极线索

• 中下游行业受益于油价回落：布油价格自10月回落以来，环比高点下降35-40%，释放利润空间，利好物流、航空、化工产业链（如化肥、化纤、塑料）。
• 设备类行业利润增速稳定：具有中周期特征，利润表现相对稳健，如通用设备行业利润增速为10%，专用设备为21.0%，电气机械和器材为3.1%，仪器仪表为7.1%。
• 政策稳增长预期增强：
  • 2019年基建有望修复至名义GDP水平，对相关行业利润形成对冲。
  • 减税政策预计在2019年落地，可能带来趋势外变化。

关键信息

• 企业利润回落：11月利润增速为-1.8%，创2015年12月以来首次负增长。
• 工业量价双降：工业增加值、PPI和PPIRM均出现下滑。
• 主动去库存开启：产成品库存增速显著下行，显示企业主动去库存。
• 油价回落释放利润：对中下游行业有利，如物流、航空、化工等。
• 设备类行业表现稳定：通用设备、专用设备等利润增速保持相对稳定。
• 政策对冲作用：基建修复与减税政策可能缓解利润下行压力。

风险提示

• 外部环境变化超预期：可能影响企业利润表现。
• 经济下行压力超预期：可能导致利润进一步下滑。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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