20250815-国盛证券-宏观点评_7月经济数据多数放缓的背后_13页_795kb

报告摘要

宏观研究报告：7月经济数据多数放缓背后的分析与展望

事件回顾

2025年7月，中国经济多方面数据出现放缓迹象。除出口反弹外，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等核心指标普遍下滑。其中，7月工业增加值同比增速由6.8%降至5.7%，社零同比增速从4.8%回落至3.7%；1-7月固定资产投资同比增长1.6%，地产投资同比下滑12.0%，制造业和基建投资当月同比罕见转负。

核心观点

7月经济数据多数放缓，反映了内需不足和预期偏弱的深层问题。研究员熊园指出，除出口反弹外，消费、地产、基建和制造业投资的放缓与政策效果减退、财政发力节奏偏慢、“反内卷”影响进一步显现等因素相关。长期来看，内需不足仍是主要制约因素。分析师杨涛认为，鉴于上半年GDP较高增长，下半年政策将继续“托而不举”，而非大幅刺激，重点在于跟踪数据恶化迹象和中美贸易谈判进展。

分析要点

消费端
7月社零同比增速放缓至3.7%，环比继续负增长。以旧换新政策效果减弱，餐饮收入增速低位徘徊，消费疲软问题再度凸显。高频数据显示，人员流动、汽车消费增速均有小幅回落。
投资端
- 地产投资与销售：1-7月地产投资同比下滑12.0%，跌幅扩大。房企新开工降幅收窄，但施工和竣工继续回落，市场信心仍偏弱。
- 制造业投资：7月制造业投资当月同比转负至-0.3%，创2021年以来首次，与“反内卷”限产预期、出口回落有关。
- 基建投资：1-7月广义基建投资同比7.3%，7月当月同比转负，反映财政发力节奏偏慢。
供给端
工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产增速也有所下滑。企业投资意愿维持低位，汽车、食品饮料等行业生产回落明显，显示内需疲软对生产端的拖累。
就业端
7月城镇失业率为5.2%，小幅反弹，超过历史同期平均水平，进一步反映经济下行压力。

后续展望

外需：关税前景存在不确定性，但前期“出转口”效应透支后，下半年出口压力料将持续。
内需：地产再度走弱，消费与投资持续回落，叠加出口压力，GDP增速可能继续下行，需依靠政策托底。
政策：上半年较高GDP增速为全年“保5%”提供一定缓冲，下半年或有增量政策出台，但力度预计温和。重点关注三方面：数据恶化信号、供给端政策落地、中美贸易谈判进展。