20250211-华泰期货-有色专题报告_需求连年增长下铜供应格局变化及对后市影响_20页_1mb

铜市场分析与展望

报告摘要背景

自次贷危机后，中国成为全球最大铜消费国。国内供需发展经历产能扩张与资源失衡。对海外铜资源的依赖加深，英美企业主导全球优质矿产资源，我国企业资源保有量不足。

当前所面临的情形

铜精矿加工费持续低迷，TC降至43美元/吨，主要因海外矿山干扰及新增产能有限。海外库存高企，国内库存季节性筑底。加工费下行与库存海外累高叠加，导致铜产业链设备运行承压，国内企业利润空间收窄。

2024年取消铜材出口退税政策印证国内供需缺口严重。特朗普再度上任可能导致中美资源争夺升级，国内去冗余产能难度上升。

未来展望

伴随特朗普就任，中美在资源争夺将升温。若2025年加工费维持低位，长期签约减少可能导致冶炼厂减产，政策面或借此调整产能，铜价或迎来阶段性提振。

铜产业链在新能源需求疲软下面临需求回落，但新能源过渡阶段仍需资源支撑。供需双变局下，铜价易涨难跌局面难以短期改观。

新增产能有限与冶炼过剩形成矛盾，海外对精矿依赖或进一步上升，国内铜企面临成本与利润双重挤压。

黄金属性影响

近通胀预期上升与全球避险情绪升温，黄金与铜价相关性增强。国内市场Comex铜溢价持续高位，铜正在被赋予贵金属属性，长期看有望支撑价格中枢上移。

总体研判

国内资源偏紧、海外库存累高背景下，国内企业对海外精铜依赖或将延续，供应扰动风险加大。而新能源产能出清延续则可能短期抑制终端需求。但通胀预期增强及地缘局势动荡或将利好铜价。国内冶炼产能结构性调整料难以避免。

期货策略

建议依托73000-75000元/吨区间，逢低买入套保为主，同时关注Comex溢价变动及特朗普施政导向演变。