【中国人民大学财政金融学院】2024中国货币政策取向及前瞻报告_23页_6mb

中国人民大学深圳论坛2024：中国货币政策取向及前瞻总结

一、核心内容概述

本报告围绕中国货币政策的数量分析、取向判断及政策前瞻，构建了货币形势指数（MSI），以更全面、准确地反映货币形势的变化趋势，并与传统的货币状况指数（MCI）进行对比，评估其在政策分析中的优势。报告通过分析实际利率、实际有效汇率、货币供应量和流动性溢价四个基础指标的变化，判断近年来中国货币政策的取向，并对未来政策走向进行前瞻性分析。

二、货币形势指数（MSI）的构建

1. 基础指标选择

MSI由以下四个指标构成：

• 实际利率（R）：银行间同业拆借利率（7天）减去CPI月度均值，反映货币政策的“价格”变化。
• 实际有效汇率（REER）：经CPI调整后的双边汇率几何加权平均值，反映货币政策对汇率的影响。
• 货币供应量（M）：M2同比增速，反映货币政策的“数量”变化。
• 流动性溢价（L）：Shibor（3M）与Shibor（1W）月度均值之差，反映市场对未来流动性的预期。

2. 数据处理方法

• 所有数据均进行季节性调整，以消除季节性波动。
• 对数据取对数后进行HP滤波处理，提取周期波动项。
• 基础指标进行Min-Max标准化处理，统一为-100到100的标准化序列。
• 采用等权重、波动性加权、主成分加权三种加权方式合成MSI。

3. MSI公式

$$
M S I _ {t} = \omega_ {M} M _ {t} - \omega_ {R} R _ {t} - \omega_ {F X} R E E R _ {t} - \omega_ {L} L _ {t}
$$

其中，$\omega_{R}$、$\omega_{FX}$、$\omega_{M}$、$\omega_{L}$分别代表各指标在MSI中的权重。

三、中国货币政策取向分析

1. 历史回顾与趋势分析

• 2007年11月：MSI先于MCI见顶，货币政策转向紧缩。
• 2008年11月：MSI先于MCI见底，货币政策开始宽松。
• 2009年：M2增速提升，流动性溢价下降，实际有效汇率下降，MSI上升至历史最高点。
• 2010-2011年：M2增速下降，实际利率和实际有效汇率上升，MSI由宽松转向趋紧。
• 2012年：央行下调存贷款基准利率，货币政策转向适度宽松。
• 2015-2016年：受经济放缓和外部环境影响，央行采取宽松政策，MSI持续攀升。
• 2016年底：金融去杠杆背景下，M2增速下降，MSI开始下行。
• 2020年：疫情冲击下，央行实施灵活适度的货币政策，MSI开启上升趋势。
• 2022年：受国内经济下行和国际局势动荡影响，MSI持续下行，但9月出现边际回暖。
• 2023年：MSI继续下行，但央行通过降准和降息等措施，试图稳定市场流动性。
• 2024年：MSI整体维持在“轻度偏冷”区间，但9月出现回升迹象。

2. MSI与MCI对比分析

• MSI与MCI变动趋势相似，但MSI更具综合性和领先性。
• MSI包含更多维度信息（如货币供应量、流动性溢价），更平滑，能更好地反映货币形势。
• MSI在多个货币形势拐点上领先于MCI，例如2007年11月和2008年11月。

四、中国未来货币政策前瞻与判断

1. 政策导向

• 央行坚持稳字当头、稳中求进，在“稳增长”目标下，继续实施稳健偏松的货币政策。
• 2024年全年两次降准50个基点，累计释放2万亿元流动性，推动经济稳步复苏。

2. 货币政策趋势预测

• 随着低基数效应和多重支持政策的实施，通胀有望回升，实际利率或将回落，MSI预计企稳回升。
• 在**“稳增长”诉求**下，未来货币政策将继续保持宽松态势，以支持实体经济和市场信心。

3. 政策重点方向

• 保持流动性合理充裕：通过公开市场操作和结构性工具引导资金流向实体经济。
• 加强宏观审慎监管：完善金融监管框架，防范系统性风险，为资本市场提供“压舱石”式流动性支持。
• 深化利率市场化改革：健全市场化利率形成和传导机制，巩固贷款实际利率下降成果。
• 加强市场预期管理：通过政策宣示和调控手段，增强市场信心，推动经济高质量发展。

五、货币政策感受指数分析

• 货币政策感受指数反映银行家对货币政策的判断，2024年第二季度为67.4%，较上季下降2.7个百分点。
• 有36.3%的银行家认为货币政策“宽松”，62.2%认为“适度”，反映出货币政策传导仍需时间。
• 该指数与MSI走势相呼应，显示货币政策宽松效果尚未完全显现。

六、结论

本报告通过构建货币形势指数（MSI），系统分析了中国货币政策的取向，并对未来趋势作出判断。MSI相较于MCI更具综合性和前瞻性，能够更准确地反映货币形势变化。未来，央行将继续实施稳健偏松的货币政策，通过多种政策工具保持市场流动性合理充裕，支持经济稳定增长和高质量发展。同时，政策制定需更加注重灵活性、精准性和预期管理，以应对复杂的内外部经济环境。