20170503-申万宏源-扬梅数据王系列之2016年报及2017年一季报总结篇_收入大幅提速_资产周转率自2011年以来首次拐头往上_44页_2mb

收入大幅提速，资产周转率自2011年以来首次拐头往上

核心内容

本报告分析了2016年报及2017年一季报，重点围绕利润趋势、中小创业板业绩、企业库存压力、流动性与成本压力、供给侧改革以及行业机会等展开，提供了对A股市场当前财务状况的深度解读。

主要观点与关键信息

一、利润趋势及盈利预测

• 2017Q1收入超预期增长：非金融、非金融石油石化A股营收增速分别从2016年的10.4%和13.3%提升至27.7%和25.6%，远超预期。
• 毛利率受PPI上涨影响：非金融石油石化A股毛利率（TTM）从19.6%和19%分别下滑至19.4%和18.9%，但三费率下降幅度更大，导致销售净利率连续5个季度提升。
• 销售净利率提升：非金融石油石化A股销售净利率从4.6%和5%提升至4.8%和5.2%。
• 资产周转率拐头向上：非金融石油石化A股资产周转率（TTM）从56.2%和53.1%分别提升至57.6%和54%，这是2011年以来的首次提升。
• ROE提升：非金融石油石化A股ROE从7.4%和8.0%分别提升至7.8%和8.3%，连续4个季度增长。
• 净利润增速创新高：非金融石油石化A股2017Q1净利润增速达39.5%，远超预期，上调全年预测至15.6%。

二、中小创业板业绩内生增速

• 创业板盈利增速放缓：剔除温氏股份和并购重组后，创业板利润同比增速从2016年的24%下滑至2017Q1的17.6%。
• 中小板表现优于创业板：剔除金融和并购重组后，中小板利润同比增速从2016年的41.9%下滑至2017Q1的28.2%。
• 商誉减值风险：主板、中小板和创业板（剔除温氏股份）商誉占利润的比值分别为25%、123%和262%，若业绩对赌未达预期，将对净利润产生较大影响。

三、企业库存压力与补库存趋势

• 企业仍在主动补库存：非金融石油石化A股存货增速和存货周转率分别提升至16.2%和2.88，显示企业仍在积极补库存。
• 被动补库存可能开启：2017Q2后，受需求疲软影响，可能进入被动补库存阶段。
• 整体库存压力不大：非金融石油石化上市公司真实库存占总资产比例仅为12.1%，略高于2003年的11.1%，但整体仍处于正常水平。
• 上中游库存占比低：上中游库存占比明显低于历史均值，下游库存略高但仍在可控范围内。

四、流动性与成本压力

• 财务费用大幅增加：非金融石油石化A股财务费用增速从2016年的-3.9%攀升至2017Q1的11.9%，与SHIBOR利率上升密切相关。
• 经营性现金流紧张：非金融石油石化A股经营性净现金流占营收成本比例为-6.1%，创03年以来最低，主要因原材料涨价导致采购支出增加。
• 现金流有望缓解：随着PPI中枢回落，现金流紧张情况可能有所缓解。

五、供给侧改革与产能利用率

• 在建工程连续负增长：非金融、非金融石油石化A股在建工程同比分别下滑2.9%和1.7%，连续3个季度负增长。
• 固定资产周转率提升：非金融石油石化A股固定资产周转率（TTM）连续3个季度提升，介于2013~2014年水平。
• 产能利用率提升有限：与历史几轮相比，当前产能出清力度和需求增长不及前几轮。
• 关注产能利用率提升行业：新能源汽车上游、造纸、电子、白电等行业产能利用率持续提升，值得关注。

六、中游毛利挤压

• 中游成本型行业毛利受挤压：2017Q1中游成本型行业毛利率（TTM）环比下降1.2%，而上游、必需消费等行业略有提升。
• 后续毛利压力仍存：由于PPI中枢高于2016年，且无通胀压力，中游成本型行业毛利下行压力大。

七、行业机会与景气度回升

• 重点关注行业：
  • 基本面可持续向好的行业：PPP相关的环保和园林工程、新能源相关的磁性材料、地产后周期的家用轻工/厨电/小家电、医药商业/化学制剂、电子及专用设备行业。
  • 基本面出现拐点的行业：电力行业，成本压力逐季下行，供需情况改善，预计未来将出现向上拐点。

结论

本报告指出，尽管PPI上涨对毛利率有所影响，但收入大幅增长带来的三费率下降及销售净利率提升，推动了ROE的持续增长。同时，创业板盈利增速放缓，商誉减值风险加大，需警惕业绩下滑。企业库存周期已进入被动补库存阶段，但整体库存压力不大。供给侧改革初见成效，但出清力度不及历史几轮。中游成本型行业毛利受挤压，后续仍有下行压力。在行业机会方面，建议关注基本面向好的细分领域和即将出现拐点的行业。