20171103-天风证券-站在未来的风口上（续）_风口中的风口_8页_971kb

文档总结：站在未来的风口上（续）——风口中的风口

核心内容

本报告分析了宏观经济周期与产业新旧更替之间的关系，指出企业投资形成的资本存量是经济增长的主要边际驱动力。报告强调，识别真正的“风口行业”需要综合考虑资本开支、盈利能力和产业政策扶持三个维度。通过筛选近三年资本支出复合增长率超过14%的行业，报告进一步识别出“风口中的风口”行业，认为这些行业具有更高的投资价值和成长潜力。

主要观点

• 产业更替是经济增长的核心动力：宏观投资周期的波动本质上是产业新旧更替的结果，每次产业周期的开启都对应着一个主导产业，抓住主导产业意味着抓住系统性投资机会。
• 资本开支与盈利增长需同步：EBITDA/CAPEX 比率是衡量行业投资回报率的重要指标。在成熟行业中，资本投入需与利润增长相匹配，否则可能形成伪增长。
• 政策是风口产业发展的关键因素：政策补贴可以推动企业在周期低谷中逆势发展，但也可能引发过度投资和产能过剩，进而导致恶性竞争。
• 警惕旧经济的假繁荣：当前经济环境下，旧经济的周期性繁荣可能掩盖新经济的真实成长，投资应关注结构性机会而非短期波动。
• “风口中的风口”行业标准：结合资本开支、盈利能力与政策支持，筛选出具有长期增长潜力的行业，包括环保、半导体、互联网、航空物流、软件、生物科技、电子元件、汽车零部件和通信设备等。

关键信息

资本开支与经济增长的关系

• 资本开支是经济增长的主要边际驱动力。
• 劳动生产率的提升依赖于资本投入的增加。
• 企业投资趋势反映了技术革命的推进，是产业升级的体现。

EBITDA与CAPEX的匹配性

• EBITDA 衡量企业盈利能力，CAPEX 衡量资本投入。
• 在新兴产业中，资本开支增长往往领先于盈利增长。
• 只有当 EBITDA 与 CAPEX 同步增长时，才表明行业具有可持续的发展能力。

政策支持与行业发展的双刃剑效应

• 政策补贴可帮助企业在低谷中发展，形成龙头地位。
• 但过度的政策支持可能导致产能过剩和行业竞争加剧。
• 例如，光伏行业因政策刺激导致短期产能过剩，最终引发行业危机；而半导体行业则在政策支持下实现反周期扩张，最终成为行业龙头。

风口中的风口行业筛选标准

• 资本开支增长：近三年 CAPEX 复合增长率高于 14%。
• 盈利能力增长：EBITDA 复合增长率高于 14%。
• 政策支持：行业受到国家产业政策的显著扶持，包括税收优惠、资金补贴等。

筛选后的“风口中的风口”行业

风口行业的作用

• 提高社会效率：如半导体、互联网、软件等虚拟服务行业，推动社会生产率提升。
• 延长人类生存能力：如环保和生物科技，有助于可持续发展和人类福祉提升。

风险提示

• 伪增长风险：资本开支增长未必带来盈利增长，需警惕泡沫和无效投资。
• 政策风险：政策支持可能带来短期繁荣，但也可能导致行业过度竞争。
• 行业周期性风险：即使在风口行业中，也需关注其周期性波动，避免盲目投资。

投资建议

• 投资应关注“风口中的风口”行业，即同时具备高资本开支、高盈利能力和政策支持的行业。
• 需具备甄别伪增长的能力，避免被短期泡沫误导。
• 投资方向应聚焦于提高社会效率和人类生存能力的领域。

总结

本报告通过分析资本开支、盈利能力与产业政策的关系，指出“风口中的风口”行业是未来经济增长的关键驱动力。这些行业不仅具备强劲的资本投入和盈利增长潜力，还受到国家政策的有力支持。投资者应关注这些行业的发展趋势，把握系统性投资机会，同时警惕政策和市场带来的风险。