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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2026-03-31）

核心内容概述

本次东吴证券晨会主要围绕宏观经济、资产配置、固收市场以及重点行业与个股进行了分析。整体来看，市场面临地缘政治风险、通胀压力及货币政策不确定性，导致资产价格波动加剧，尤其对美股和原油市场影响显著。同时，国内经济在“开门红”后表现稳健，但持续性仍待观察，债市对基本面反应趋于钝化，而财政政策表现出较强发力迹象，对经济增长和投资方向具有积极影响。

主要观点与关键信息

一、宏观策略分析

地缘政治风险
- 美伊冲突未见明显缓和，市场对战争失控的尾部风险未充分计价，可能导致油价失控 → 美联储加息 → 美国衰退预期，届时美股或面临非线性下跌风险。
- 市场预期存在分歧，交易员预期美联储年内小幅加息，但分析师仍预期年内有一次降息。
国内经济表现
- 2026年1-2月经济数据表现强劲，但3月宏观月频择时模型评分为-2分，预示A股可能呈现调整走势。
- 油价持续高位对部分行业成本构成压力，同时可能影响全球需求，成为潜在风险点。
资产配置建议
- 建议构建对冲组合，黄金与美债修复空间优于科技成长类资产。
- 美股、黄金、原油为三大主要资产，黄金与原油在通胀和地缘政治背景下更具配置价值。
- 债市“钝化”，短期缺乏明确长线逻辑，但长端及超长端利率存在修复性下行机会。
财政政策分析
- 若2026年财政收支按预算完成，实物广义财政支出同比增速有望创下近4年新高。
- 财政资金或将进一步支持AI、新能源等新兴领域，推动“新质生产力”发展。

二、固收市场分析

债券市场表现
- 本周10年期国债收益率小幅震荡下行，反应有限。
- 债市对基本面呈现“脱敏”特征，短期缺乏明确长线逻辑。
二级资本债与绿色债券
- 本周无新发行二级资本债，成交量较上周略有下降。
- 绿色债券发行规模增加，成交额上升，反映市场对绿色金融的持续关注。
流动性与货币政策
- 3月央行维持流动性宽松，短中期流动性总体以净回笼为主，但长端利率仍有修复空间。
- 美联储在3月议息会议上维持 $3.5%$ 至 $3.75%$ 的政策利率区间，释放偏鹰派信号，降息预期被显著延后。

三、重点行业与个股点评

1. 医药行业

亚盛医药-B：业绩符合预期，产品商业化进展迅速，上调研发费用预测，下调归母净利润预测，维持“买入”评级。
康宁杰瑞制药-B：KN026上市在即，新管线进入临床开发，维持“买入”评级。
潮宏基：产品升级与加盟渠道增长显著，上调盈利预测，维持“买入”评级。

2. 新能源与AI相关

天齐锂业：锂价上涨推动盈利弹性，上调归母净利润预测，维持“买入”评级。
东山精密：光模块与高端PCB双轮驱动，上调盈利预测，维持“买入”评级。
禾赛科技：业绩超预期，AI商业化打开未来空间，维持“买入”评级。
亿纬锂能：储能竞争力强化，盈利表现亮眼，上调盈利预测，维持“买入”评级。

3. 消费与制造

有友食品：短期成本压力影响业绩，但全渠道发力势能不变，维持“买入”评级。
九华旅游：客流稳健增长，新项目带来中长期业绩弹性，维持“买入”评级。
青岛啤酒：经典与白啤韧性增长，分红率稳步提升，维持“买入”评级。
佛燃能源：天然气业务稳定发展，新能源业务多点开花，维持“买入”评级。

4. 金融与券商

国泰海通：并表后首份年报表现亮眼，市场占有率提升，维持“买入”评级。
招商证券：业绩增长主要受轻资产业务驱动，维持“买入”评级。
兴业证券：经纪市占稳步提升，财富管理转型可期，维持“买入”评级。

5. 其他行业

海螺创业：固废增长强劲，自由现金流转正，集团增持驱动股权价值重估，维持“买入”评级。
中材国际：新签订单增长较快，国际化打开成长空间，维持“买入”评级。
丽珠集团：加速创新转型，布局国际化出海，维持“买入”评级。

四、风险提示

地缘政治风险：美伊冲突可能进一步升级，导致油价上涨，加剧市场波动。
财政执行风险：2026年财政预算实际执行可能不及预期，影响财政发力效果。
货币政策不确定性：美联储政策可能因通胀与地缘风险而持续紧缩，影响市场情绪。
行业竞争加剧：多个行业面临竞争压力，可能影响盈利增长。
外部冲击：如原材料价格波动、出口增速变化、消费复苏不及预期等。

五、总结

本次晨会强调了地缘政治对全球资产价格的冲击，特别是美伊冲突对美股、原油及黄金市场的影响。国内经济“开门红”后，债市对基本面反应钝化，但长端利率仍有机会修复。财政政策表现出较强发力，对经济和投资领域具有积极意义。重点行业如医药、新能源、AI、消费和金融板块均有不同程度的盈利提升与成长潜力，建议投资者关注其基本面及政策支持。整体上，市场风格可能因油价中枢变化而重新调整，建议在局势明朗前保持谨慎，构建对冲组合以应对不确定性。

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