20230314-国海证券-晨会纪要2023年第2期_21页_1mb

文档内容总结

■ 策略研究

1.1 如何看中字头的崛起？

• 核心观点：中字头指数表现较好，与国企改革具有较强联动性，经历了从概念炒作到价值投资的转变。
• 历史表现：
  • 2015年6-9月：国企改革顶层文件出台，为概念炒作期；
  • 2016年9月-2017年4月：首批混改试点，进入估值重塑期；
  • 2021-2022年：改革扩围升级，优质资产并购重组为主旋律期。
• 当前背景：经济压力大，政策和改革预期强，中字头指数具备阶段性投资价值。
• 推荐方向：
  • 核心基建领域：作为稳增长支撑项；
  • 科技创新与ESG方向：依据2022年5月国资委文件，重点布局。

1.2 大类资产配置研究系列（二）：美联储加息结束后，大类资产应如何配置？

• 核心观点：加息周期结束后的资产配置逻辑以宽松预期为主，重点关注美债、黄金、美股等。
• 资产表现特征：
  • 美债利率回落：为确定性趋势，与美国经济基本面密切相关；
  • 黄金价格回升：与美元指数负相关，具备较高胜率；
  • 美股表现：纳斯达克指数优于标普500，具备较强上涨潜力；
  • 大宗商品：价格波动较大，投资难度增加。
• 降息预期：
  • 降息窗口开启的前提是核心PCE降至3%以下；
  • 2023年美国通胀趋势性回落，可能推动加息周期于上半年结束；
  • 若降息预期兑现，黄金和美股将受益，美债利率下行，商品市场震荡。
• 风险提示：
  • 流动性收紧、经济下行、中美摩擦、疫情恶化、国企改革进度低于预期等。

■ 最新报告摘要

2.1 宝丰能源2022年报点评

• 业绩表现：
  • 2022年营收284.30亿元，同比增长22.02%；
  • 归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%；
  • Q4营收和净利润均出现短期承压，毛利率和净利率下滑。
• 业绩承压原因：
  • 原材料煤炭价格上涨，导致烯烃和焦炭业务毛利率下滑；
  • 需求低迷影响产品销量。
• 长期成长空间：
  • 内蒙项目及宁夏三期项目预计2024年投产，提升烯烃产能至520万吨/年；
  • 技术优化降低原料单耗，提升盈利能力；
  • 预计2023年聚烯烃需求复苏，盈利能力有望反弹。
• 盈利预测：
  • 2023/2024/2025年归母净利润分别为79.83/109.19/170.24亿元，对应PE分别为14.16/10.35/6.64倍。
• 投资评级：买入。

2.2 “硅谷银行”追踪（二）：加息预期的再弱化

• 事件背景：
  • 硅谷银行事件引发市场对美国金融体系稳定性的担忧；
  • 美国多部门联合声明，保障储户权益，缓解市场恐慌。
• 市场反应：
  • 美联储3月加息预期从50bps降至25bps，概率升至98.9%；
  • 若3月14日CPI数据不及预期，可能推动加息预期强化。
• 投资逻辑：
  • 美联储加息周期或于上半年结束，降息预期增强；
  • 黄金、美股在政策转向后具备上涨潜力。
• 风险提示：
  • 流动性缺失、通胀回落放缓、美联储紧缩超预期、美国经济超预期衰退等。

2.3 航空行业周报（2023第11周）

• 行业数据：
  • 国内航线恢复至2019年的97.93%，国际航线恢复至19.86%；
  • 国内经济舱均价650元，环比下降4.51%。
• 行业观点：
  • 航司1月盈利31.6亿元，行业仍处布局期；
  • 3月底航班换季，关注国内和国际航线恢复节奏。
• 重点公司：
  • 吉祥航空、白云机场恢复领先；
  • 预计2023年需求复苏将推动行业进入新一轮周期。
• 投资策略：
  • 维持“推荐”评级；
  • 关注基本面和业绩驱动下的行业复苏。

2.4 二永债的“胜负手”在哪？

• 投资要点：
  • 3月二永债面临赎回压力，配置需求减弱；
  • 4-5月“混合估值法”实施，进一步限制长期限理财产品配置意愿；
  • 二永债难以走出独立行情，需关注降息窗口开启后的交易机会。
• 交易机会：
  • 降息预期下，中长久期二永债信用利差压缩，可能带来“双重资本利得”；
  • 需等待经济复苏和政策兑现。
• 风险提示：
  • 货币政策变化、流动性缺失、地缘政治风险等。

2.5 持续关注禽板块投资机会

• 行业趋势：
  • 生猪行业进入下行周期，关注周期拐点；
  • 家禽板块受益于供给收缩与需求复苏，具备增长潜力。
• 投资建议：
  • 推荐圣农发展、益生股份、禾丰股份等；
  • 关注“碳中和”与“国产替代”两条主线。
• 风险提示：
  • 疫情反复、政策变动、原材料价格波动等。

2.6 2023年开局亮眼，全年成长可期（安井食品）

• 业绩表现：
  • 1-2月营收约25.8亿元，同比增长37.4%；
  • 传统主业与预制菜业务同步增长。
• 投资逻辑：
  • 消费复苏趋势明确，叠加产品创新与渠道拓展，推动业绩增长；
  • 预制菜业务成为第二增长曲线，产品矩阵丰富。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年EPS分别为3.72、4.77、5.90元，对应PE分别为43/33/27倍。
• 投资评级：买入。

2.7 业绩稳健增长，经营韧性彰显（志邦家居）

• 业绩表现：
  • 2022年营收53.89亿元，同比增长4.58%；
  • 归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%。
• 行业趋势：
  • 房地产政策利好，工程业务恢复；
  • 零售渠道创新，整家战略推动品类拓展。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收分别为53.89/62.08/71.56亿元，净利润分别为5.36/6.19/6.98亿元；
  • 对应PE分别为18.84/16.32/14.48倍。
• 投资评级：增持。

2.8 推荐第二批清洁生产审核创新试点项目通知

• 政策背景：
  • 生态环境部与发改委发布通知，推进清洁生产审核创新试点；
  • 聚焦能源、钢铁、焦化、化工等重点行业。
• 投资主线：
  • 国产替代：制造业“卡脖子”领域；
  • 碳中和：光伏、风电、新能源车等产业链。
• 推荐个股：谱尼测试、协鑫能科、仕净科技。
• 行业评级：推荐。

2.9 订单充足，盈利能力稳步提升（东方电气）

• 业绩表现：
  • 2022年营收550-560亿元，归母净利润27.5-29.8亿元；
  • Q4营收144-154亿元，净利润2.5-4.8亿元。
• 投资逻辑：
  • 海缆和海工业务在海风装机小年仍保持稳定；
  • 陆缆受疫情和铜价影响短期承压，但预计2023年回归常态。
• 未来预期：
  • 海缆订单充足，超高压海缆技术领先；
  • 随着未来工厂扩产，2023年海缆交付有望接近50亿元。
• 投资评级：买入。

2.10 预期消化期，继续耐心等待

• 市场表现：
  • 食品饮料板块整体下跌4.59%，跑输上证综指；
  • 预加工食品跌幅较小，调味发酵品和乳品跌幅较大。
• 投资策略：
  • 关注复苏超预期的子行业；
  • 寻找估值洼地和边际变化明显的成长型个股。
• 推荐个股：百润股份、伊利股份、海天味业、国联水产、绝味食品等。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济波动、原材料涨价、公司业绩不及预期等。

2.11 平稳度过行业空档期，进入新一轮成长周期（东方电缆）

• 业绩表现：
  • 2022年营收70.09亿元，归母净利润8.42亿元；
  • Q4营收13.44亿元，净利润1.06亿元。
• 行业趋势：
  • 海风装机量下降，但海缆业务维持稳定；
  • 未来订单充足，技术优势显著。
• 盈利预测：
  • 2023-2025年归母净利分别为16/23/25亿元，对应PE分别为21X/15X/14X。
• 投资评级：买入。

2.12 “资产荒”何时反转？（债券研究周报）

• 市场表现：
  • 3月“资产荒”初现，市场对降准预期增强；
  • 降准可能引发机构降杠杆，而非继续加杠杆。
• 投资逻辑：
  • 若降准兑现，短端品种调整压力加大；
  • 若降准落空，市场将出现主动降杠杆。
• 机构行为：
  • 公募基金增持信用债，保险配置意愿下降；
  • 理财产品破净率改善。
• 风险提示：
  • 流动性退潮、历史数据不具参考性、模型测算误差等。

■ 总结

核心内容

• 策略研究：中字头指数与国企改革深度绑定，未来仍具配置价值；美联储加息周期接近尾声，降息预期增强，黄金、美股、美债等资产有望受益。
• 行业研究：
  • 宝丰能源：短期业绩承压，但长期成长空间广阔；
  • 航空行业：需求复苏，行业进入新一轮周期；
  • 禽板块：供给收缩与需求复苏驱动行业增长；
  • 清洁生产：政策推动下，环保与“专精特新”企业受益；
  • 食品饮料：消费复苏趋势明确，关注估值与边际变化；
  • 东方电气与东方电缆：受益于行业周期和政策支持，未来增长可期。
• 债券市场：当前“资产荒”显现，需关注降准与降息预期，二永债短期承压，中长期有望受益。

关键信息

• 2023年为国企改革深化之年，政策红利持续释放；
• 美联储加息周期或于上半年结束，降息预期增强；
• 消费复苏趋势明确，食品饮料、白酒等板块具备增长潜力；
• 航空行业在政策与需求双重推动下进入复苏阶段；
• 环保与“专精特新”成为当前投资主线；
• 东方电气与东方电缆受益于政策与技术优势，业绩有望持续增长。

风险提示汇总

• 宏观经济波动、疫情反复、政策不确定性、原材料价格波动、流动性风险；
• 行业竞争加剧、需求不及预期、订单交付不及预期、降息不及预期；
• 公司业绩不及预期、市场情绪波动、模型测算误差等。

■ 投资建议

• 中字头指数：关注核心基建与科技创新；
• 大类资产：等待降息窗口开启，配置黄金、美股；
• 行业板块：
  • 食品饮料：关注安井食品、绝味食品、国联水产等；
  • 航空：关注吉祥航空、白云机场等；
  • 环保与专精特新：关注谱尼测试、协鑫能科、仕净科技等；
  • 电力设备：关注东方电气、东方电缆等；
  • 禽板块：关注圣农发展、益生股份等。