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医脉通科技（2192.HK）IPO点评总结

公司概览

医脉通科技成立于2013年4月8日，是中国最大的在线专业医师平台。其主要业务包括：

• 为制药及医疗设备公司提供数字医疗营销服务；
• 为医师提供学习与讨论医学市场最新研究、产品、技术及临床最佳实践的平台；
• 为患者提供互联网医院服务；
• 为医院提供电子数据采集（EDC）系统，实现数据的智能化与自动化管理。

公司近年来业绩增长显著，收益从2018年的83.5百万元增至2020年的213.5百万元，复合年增长率达59.9%。净利润从2018年的14.2百万元增至2020年的85.2百万元，复合年增长率达145.0%。

行业状况及前景

• 数字医疗营销市场：中国数字医疗营销市场快速增长，2018年至2020年的复合年增长率达85.8%，预计2025年将达1,110亿元，复合年增长率48.8%。
• 市场格局：尽管市场前景广阔，但数字医疗营销服务供应商仅占中国医疗营销市场剩余份额的2.2%。市场参与者超过200家，各以不同商业模式切入市场。
• 主要平台：好大夫及平安好医生是主要的互联网医院平台，2020年医疗营销收益为204百万元，市场份额为0.03%。

优势与机遇

• 用户基础强大：公司拥有约350万平台注册用户，其中240万为执业医师，占中国执业医师总数的58%。
• 产品组合丰富：具备强大的创新产品与服务开发能力，能够满足不同用户和客户的需求。
• 内容资源雄厚：拥有具备强劲内容生成能力的庞大内容数据库。
• 技术与专业能力：依托对医疗行业及医学信息科学的深刻理解，公司拥有先进的专有技术。
• 管理团队与战略合作：管理团队具备前瞻性，人才储备充足，并与M3保持持续战略合作。

弱项与风险

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争日益激烈。
• 技术变革压力：公司需持续更新技术以适应用户需求和行业标准的变化，否则可能面临落后风险。

IPO详情

• 上市日期：2021年7月15日
• 发行价范围（港元）：24.1 - 27.2
• 发行股数（绿鞋前）：155.10百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 最高回拨后股数占比：50%
• 总发行金额（绿鞋前）：37.38 - 42.19亿港元
• 净集资金额（绿鞋前）：35.43 - 39.99亿港元
• 发行后股本（绿鞋前）：690.18百万股，绿鞋后为713.44百万股
• 发行后市值（绿鞋前）：166.33 - 187.73亿港元，绿鞋后为171.94 - 194.06亿港元
• 备考市净率：4.47 - 4.49倍
• 保荐人：高盛、海通国际
• 账簿管理人：高盛、海通国际、中金公司
• 会计师：安永

发行所得款用途

• 40%：用于业务扩展，包括开发新解决方案、扩大客户群、提升用户参与度；
• 30%：用于技术投资及提升研发能力；
• 20%：用于战略投资或收购；
• 10%：用于一般营运资金及其他企业用途。

基石投资者

基石投资者承诺投资约2.2亿美元，主要由FMR、富达国际、腾讯、GIC及Matthews Funds、Springhill、奥博资本（OrbiMed Funds）等组成。假设发售价为上限（27.20港元），基石投资者将认购约6278.45万股，占全球发售股份的40.48%（绿鞋前）或35.20%（绿鞋后）。初步认购反应热烈，香港公开部分认购倍数超100倍，触发回拨机制，导致国际配售股份分配减少。

投资建议

• 评级：IPO专用评级为5.8（满分10分），基于以下评分：
  • 公司营运：7分
  • 行业前景：7分
  • 招股估值：2分
  • 市场情绪：6分
• 定价分析：IPO定价偏高，按绿鞋后市值计算，市盈率约为168.2 - 189.8倍，显著高于行业平均水平。
• 成长性展望：长期看好医脉通的成长性，其专业医师平台有助于构建行业壁垒。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：22131888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，亦不保证其准确性或完整性，且可能涉及利益冲突。

规范性披露

• 分析员及其联系者未担任公司董事或高级职员；
• 未拥有公司任何财务权益；
• 安信国际对公司的财务权益少于1%或完全不拥有。