20221105-安信证券-拓尔思-300229.SZ-信创和政务大数据筑基_云化和服务化扬帆_6页_317kb
报告摘要
拓尔思公司总结
核心内容
拓尔思是一家专注于人工智能和大数据领域的公司，近年来在信创和政务大数据方面取得了显著进展。公司发布2022年三季报，前三季度营业收入为6.37亿元，同比增长4.95%；归母净利润为1.04亿元，同比增长4.49%。尽管第三季度收入有所下降，但公司整体经营质量逐步改善，毛利率提升，经营现金流改善。
主要观点
- 短期影响：公司第三季度收入增速放缓，主要由于疫情影响了客户的交付节奏。
- 长期前景：公司正向云化和服务化转型，未来有望实现商业模式的转型。
- 政策机遇：《全国一体化政务大数据体系建设指南》发布，公司相关业务布局与政策指南匹配度较高，未来有望受益于政务大数据的发展提速。
- 技术优势：TRS 海贝大数据管理系统是拓尔思自主研发的一款搜索引擎数据库，适用于多种数据类型，为大数据应用提供高效的数据存储、全文检索、分析统计等服务。
- 市场前景：信创产业持续推进，公司TRS 海贝搜索引擎数据库有望受益。
关键信息
业务发展
- 公司当前主要的收入仍以面向客户的定制化软件开发为主。
- 公司正在推进云化和服务化业务，预计未来将成为公司发展的重点方向。
- 公司已实现多个产品的SaaS化，包括“数家资讯大数据平台”、“数星智能风控平台”等。
政策支持
- 《全国一体化政务大数据体系建设指南》发布，提出到2023年底初步形成全国一体化政务大数据体系，到2025年实现政务数据资源的有序流通和高效配置。
- 公司多年服务政府客户，相关业务有望提速。
技术能力
- TRS 海贝大数据管理系统是公司自主研发的搜索引擎数据库，适用于数字、文本、地理位置、结构化数据、非结构化数据等所有数据类型。
- 公司已完成与龙芯、海光、飞腾、鲲鹏等国产芯片以及中标麒麟、统信UOS等国产操作系统的适配工作。
财务表现
- 公司前三季度综合毛利率为66.44%，同比提升5.32个百分点。
- 公司前三季度经营现金净流入为200多万元，去年同期为净流出9300多万。
- 公司预计2022/23/24年营业收入分别为11.79亿元、14.25亿元、17.42亿元，归母净利润分别为2.97亿元、3.88亿元、4.91亿元。
投资建议
- 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价16.28元，相当于2023年30倍市盈率。
风险提示
- 政策推进力度不及预期；
- 核心技术研发不及预期。
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 35.4% | -21.4% | 14.6% | 20.9% | 22.2% |
| 营业利润增长率 | 96.4% | -21.1% | 22.6% | 30.9% | 26.5% |
| 净利润增长率 | 103.0% | -23.0% | 20.7% | 30.9% | 26.5% |
| 毛利率 | 58.1% | 62.1% | 67.1% | 68.7% | 69.5% |
| 净利润率 | 24.4% | 23.9% | 25.2% | 27.3% | 28.2% |
| ROE | 15.1% | 10.4% | 11.0% | 12.9% | 14.4% |
| ROA | 11.3% | 6.6% | 7.2% | 8.7% | 9.6% |
| ROIC | 15.2% | 10.8% | 11.7% | 13.7% | 15.5% |
| 股息收益率 | 0.3% | 0.4% | 0.3% | 0.4% | 0.5% |
| 市盈率 | 18.78 | 30.10 | 29.71 | 22.69 | 17.94 |
| 市净率 | 2.76 | 2.89 | 3.11 | 2.76 | 2.42 |
估值数据
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 0.45 | 0.34 | 0.41 | 0.54 | 0.69 |
| BVPS(元) | 3.04 | 3.61 | 3.99 | 4.49 | 5.12 |
| PE(X) | 18.78 | 30.10 | 29.71 | 22.69 | 17.94 |
| PB(X) | 2.76 | 2.89 | 3.11 | 2.76 | 2.42 |
| P/FCF | 26.43 | 11.81 | 39.92 | 47.67 | 22.20 |
| P/S | 4.58 | 7.19 | 7.48 | 6.18 | 5.06 |
| EV/EBITDA | 15.70 | 21.17 | 22.00 | 17.59 | 14.10 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
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