20130701-东兴证券-拓尔思-300229.SZ-非结构化应用先锋_倒金字塔需求引爆市场_13页_961kb

拓尔思（300229）总结

核心内容概述

拓尔思是一家专注于非结构化数据处理和中文语义理解的高科技企业，凭借其核心技术优势和在智慧城市建设中的客户渠道优势，成为大数据服务领域的先行者。公司产品涵盖企业搜索、内容管理、舆情监测、知识管理等多个方向，具备较强的市场拓展能力和成长潜力。

主要观点与关键信息

技术优势与商业模式

• 核心技术优势：公司专注于海量信息处理和中文语义理解，具备较强的外资屏蔽性。
• 产品与服务：推出TRS大数据一体机与TRS SMAS模式，开启了软硬一体化、软件服务云化的商业模式。
• 客户结构：公司70%的收入来自政府客户，在智慧城市背景下具有显著的渠道优势；企业客户市场尚处于蓝海阶段，增长潜力大。
• 成长路径：公司未来将通过技术巩固高端客户，沿大数据、云计算、移动互联网和社会化计算方向拓展，同时通过战略性收购实现市场集中度提升。

市场空间与行业前景

• 大数据市场空间：IDC预测中国大数据技术与服务市场将从2011年的7760万美元增长至2016年的6.16亿美元，年复合增长率超过50%。
• 非结构化数据占比高：非结构化信息占机构信息总量的80%以上，公司在此领域具备明显的技术优势。
• 行业需求：政府、企业及互联网行业对大数据应用需求增长，尤其在舆情管理、供应链优化、用户行为分析等领域。
• 应用领域：公司已进入家电、银行等领域，未来将重点拓展军工、医疗、教育等高增长行业。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：预计2013-2014年每股收益分别为0.5元和0.61元，对应PE分别为36倍和29倍。
• 财务指标：2013年预计营业收入264.4亿元，净利润100.9亿元，净利润率预计为38.16%。
• 投资评级：给予“强烈推荐”的投资评级，认为公司具备较强的成长性和盈利潜力。

风险提示

• 政府换届影响：公司业绩受政府换届影响较大，2012年政府项目收入增长有限。
• 研发投入：公司研发投入强度较高，2012年研发投入占比提升7个百分点。
• 解禁风险：2014年原始股解禁可能带来一定的市场压力。

成长路径与运营模式

2.1 三层产品路径

公司产品分为三个层级：

1. 底层技术：基于自主核心软件技术的海量信息处理和中文语义理解。
2. 中层平台：包括TRS Hybases大数据管理系统、TRS WCM内容管理平台、TRS身份服务器系统等。
3. 顶层应用：如企业搜索、内容管理、舆情监测、知识管理等。

2.2 渠道拓展短板

• 渠道问题：公司目前在下游应用拓展方面存在短板，主要依赖于已有客户资源和代理渠道。
• 销售费率：销售费率较高，预计随着市场拓展将逐步稳定。
• 市场教育成本：在企业层面应用推广过程中，市场教育成本是关键因素。

行业供需分析与市场空间

3.1 大数据市场

• 市场增长：预计未来5年复合增长率超过50%，市场空间巨大。
• 行业格局：国内大数据市场仍处于早期阶段，各部门数据割裂，整合利用成为关键。
• 竞争格局：IBM和ORACLE在结构化数据方面表现不佳，公司在非结构化数据领域具备较强竞争力。

3.2 下游客户分类需求

• 政府客户：占比70%，受益于智慧城市和信息化建设，预计未来增速回升。
• 企业客户：占比约30%，主要集中在家电、银行等领域，未来将向军工、医疗、教育等高增长行业拓展。
• 舆情管理需求：随着社交媒体的爆发，政府对舆情管理的需求显著增加。

六位评价体系应用

• 细分行业空间：公司产品在大数据市场中具备良好的增长潜力。
• 成长能力：公司下游客户行业分布逐步扩大，抗周期能力增强。
• 盈利能力：客户粘性提高、新产品推广是公司盈利提升的关键。
• 轻重资产模式：公司以轻资产模式为主，通过合作实现软硬一体化。
• 股权激励：公司具备较强的股权激励复兴动力，2013-2014年利润增长目标明确。

财务指标预测

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入(百万元)	191.1	210.8	264.4	330.5	405.4
净利润(百万元)	73.39	73.72	100.9	123.5	151.4
每股收益(元)	0.70	0.36	0.49	0.61	0.74
PE	27.03	52.35	38.25	31.25	25.49
PB	3.05	4.87	4.37	3.88	3.41

估值对比

公司	总市值（亿元）	预测PEG值2013	预测市盈率(PE,最新)2013
浪潮信息	54.31	0.85	49.37
荣之联	51.510	0.76	42.83
立思辰	22.41	0.99	35.41
欧比特	19.74	1.48	56.40
东方国信	20.39	0.66	21.69
美亚柏科	40.28	1.01	37.44
拓尔思	42.74	0.90	40.07
银信科技	14.74	0.51	24.72
天玑科技	18.89	1.09	30.63

风险与机会

• 风险因素：

  • 政府换届带来的业绩波动；
  • 增长依赖于下游客户拓展，存在不确定性；
  • 原始股解禁可能影响市场表现。

• 机会因素：

  • 大数据市场快速增长，公司具备先发优势；
  • 政府信息化建设推进，带动公司政府项目收入增长；
  • 舆情管理、供应链优化等新兴需求带来新的增长点。

总结

拓尔思凭借其在非结构化数据处理和中文语义理解方面的核心技术优势，以及在智慧城市建设中的客户渠道优势，成为大数据服务领域的领先企业。公司未来成长路径清晰，通过技术巩固和战略性收购拓展市场，同时受益于政府信息化和企业应用需求增长。财务预测显示公司盈利能力和估值具有提升空间，但需注意政府换届和解禁带来的潜在风险。整体来看，拓尔思具备较强的投资价值，给予“强烈推荐”的评级。