20180522-上海证券-长江润发-002435.SZ-拟剥离电梯导轨业务_坚定转型医药健康产业_15页_1mb

长江润发医药股份有限公司总结

核心内容

长江润发医药股份有限公司（以下简称“公司”）成立于1999年，原为电梯导轨系统部件制造商，2016年通过资产重组全面转型医药健康产业，成为以医药业务为核心的新主业。公司拟剥离电梯导轨业务，进一步深化医药转型。

主要观点

• 医药业务成为新主业：2017年医药业务收入占比达64.18%，毛利占比高达98.54%，显著高于电梯导轨业务的毛利率，带动公司整体盈利能力提升。
• 行业集中度提升趋势明显：化药注射剂行业面临产业升级，审评审批趋严，推动行业整合，优质企业有望提高市场份额。
• 公司估值相对较低：2018年和2019年动态市盈率分别为23.09倍和19.37倍，低于同行业可比公司中值，具备投资价值。
• 外延式发展持续推进：公司通过收购、参与并购基金等方式拓展医药业务，2018年3月收购湖南三清80%股权，丰富抗菌药物产品线。

关键信息

公司概况

• 行业：专用设备制造业，转型为医药健康产业。
• 报告日股价：17.47元。
• 12个月价格区间：15.77-19.52元。
• 总股本：490.78百万股。
• 无限售A股占比：37%。
• 流通市值：31.77亿元。
• 每股净资产：11.01元。
• PBR：1.57倍。

主要股东

• 长江润发集团有限公司：持股37.61%。
• 中山松德张家港保税区医药产业股权投资企业(有限合伙)：持股11.51%。
• 杨树恒康张家港保税区医药产业股权投资企业(有限合伙)：持股6.43%。

收入结构（2017年）

• 医药业务：占比64.18%，收入19.17亿元，同比增长65.66%。
• 电梯导轨业务：占比35.82%，收入10.70亿元，同比增长11.71%。

医药业务亮点

• 核心产品：注射用头孢他啶、注射用拉氧头孢钠、奥美拉唑胶囊等。
• 市场占有率：头孢他啶在2016年终端市场占有率2.19%，位居第一。
• 产品拓展：通过收购湖南三清80%股权，获得青霉素相关资源，丰富产品线。

财务表现

• 2018Q1营业收入：10.15亿元，同比增长95.32%。
• 2018Q1归母净利润：7,891.35万元，同比增长17.24%。
• 2017年扣非归母净利润：35,809.82万元，完成业绩承诺。

盈利预测

• 2018年EPS：0.76元。
• 2019年EPS：0.90元。
• 2020年EPS：1.03元。
• 2018-2020年净利润增长率：10.96%、19.17%、14.69%。
• 主营业务毛利率：2018年63.58%，2019年84.05%，2020年84.11%。

投资评级

• 未来六个月：维持“增持”评级。
• 理由：公司作为国内优质的头孢菌素龙头，具备较强竞争力，且估值低于行业平均水平。

风险提示

• 限抗管理政策加强：可能导致抗菌药物市场收入增速放缓。
• 医药转型不及预期：整合和转型可能未达预期。
• 长江医药投资未完成业绩承诺：可能影响公司整体业绩。
• 剥离电梯导轨业务不及预期：可能影响公司转型进程。
• 主导产品价格下降：可能影响公司盈利。
• 原料供应风险：可能影响产品生产。

附表数据

财务比率分析

• 资产负债率：2017年21.63%，预计2018年14.53%，2019年12.25%，2020年11.84%。
• 流动比率：2017年2.41，2018年3.53，2019年4.23，2020年4.58。
• 速动比率：2017年2.05，2018年3.40，2019年4.09，2020年4.39。
• ROE：2017年6.29%，预计2018年6.60%，2019年7.39%，2020年7.92%。
• PE：2017年25.6倍，2018年23.1倍，2019年19.4倍，2020年16.9倍。

资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：2017年1,488，2018年2,239，2019年2,559，2020年2,623。
• 流动资产合计：2017年3,494，2018年3,270，2019年3,462，2020年3,893。
• 资产总计：2017年6,817，2018年6,621，2019年6,954，2020年7,433。
• 负债合计：2017年1,474，2018年962，2019年852，2020年880。
• 股东权益合计：2017年5,343，2018年5,659，2019年6,102，2020年6,553。

现金流量表（单位：百万元）

• 净现金流：2017年-296，2018年751，2019年320，2020年64。
• 经营活动现金流：2017年483，2018年995，2019年706，2020年378。
• 投资活动现金流：2017年-961，2018年-164，2019年-283，2020年-207。
• 融资活动现金流：2017年182，2018年-80，2019年-103，2020年-107。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2017年2,987，2018年3,492，2019年2,905，2020年3,280。
• 净利润：2017年331，2018年383，2019年527，2020年540。
• 归属母公司股东净利润：2017年335，2018年371，2019年443，2020年508。

分析师承诺与免责条款

• 分析师：魏赟、金鑫。
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投资评级体系

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 定义：
  • 增持：股价强于基准指数20%以上。
  • 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上。
  • 中性：股价介于基准指数±10%之间。
  • 减持：股价弱于基准指数10%以上。

总结

长江润发医药股份有限公司通过资产重组转型医药行业，医药业务已成为公司新主业，未来有望进一步提升市场份额和盈利能力。公司估值相对较低，具备投资潜力，但需关注限抗政策、转型整合、原料供应等风险。