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最严能效标准实施，空调产业结构优化加速

核心内容

2020年7月1日起，我国正式实施《房间空气调节器能效限定值及能效等级》（GB21445-2019）新能效标准，替代旧标准并统一变频与定频空调的能效评定体系，同时新增低温环境空气源热泵热风机的能效评定标准。新标准显著提高了能效门槛，对空调行业产生深远影响，推动产品升级、结构优化及产业链调整。

主要观点

1. 新能效标准统一等级体系，提高准入门槛

• 新标准统一了变频与定频空调的能效评定体系，适用范围包括所有空调类型。
• 新标准将单冷式空调和热泵型空调的能效等级由3级提升至5级，变频空调的能效要求高于原标准。
• 新标准实施后，原3级能效变频空调、单冷式定频空调以及原2级、3级能效的热泵型定频空调将无法通过市场准入，面临淘汰风险。

2. 头部品牌更具竞争优势

• 新标准下，六成空调机型面临淘汰压力，但头部品牌（如格力、美的）因产品能效较高，受影响较小。
• 头部品牌变频空调占比更高，且具备较强的定价能力，能效提升将使其产品更具竞争力。
• 尾部企业因成本上升被迫提价，可能失去低价优势，市场份额进一步被头部企业挤压。

3. 零部件结构优化加速

• 新能效标准推动空调核心零部件（压缩机、换热器、电子膨胀阀）升级。
• 压缩机：变频压缩机将加速替代定频压缩机，行业集中度持续上升。格力、美的等企业已实现压缩机自产自供，对高能效产品布局更优。
• 换热装置：微通道换热器相较传统铜管翅片式换热器效率更高，能效平均提升30%以上，体积和材料重量分别减少30%和50%。但其大规模应用受限于整机厂商的生产意愿。
• 节流装置：电子膨胀阀主要应用于高能效变频空调，随着变频空调渗透率和电子膨胀阀渗透率的提升，其销量增速将显著高于空调整体增速。

4. 电子膨胀阀销量快速增长

• 2020年和2021年电子膨胀阀预计内销量分别为6883万只和8200万只，增速分别为14.41%和19.14%，分别是当年空调销量增速的2.88倍和3.83倍。
• 随着变频空调占比提升，电子膨胀阀的渗透率将加速增长，成为行业增长的新引擎。

关键信息

能效标准变化

• 新标准统一变频与定频空调的能效评定体系，新增低温环境空气源热泵热风机的能效标准。
• 压缩机、换热器、电子膨胀阀等关键部件需满足更高能效要求，推动产品结构优化。

行业影响

• 定频空调受冲击最大，部分低能效产品将被淘汰。
• 行业集中度提升，头部企业（如格力、美的）因具备更强的适应能力及技术储备，将在新标准下占据更大市场份额。
• 微通道换热器具备更高效率，但短期内受整机厂商应用意愿限制，难以全面替代传统换热器。

电子膨胀阀增长预期

• 电子膨胀阀在变频空调中的渗透率持续上升，2020年预计内销量为6883万只，增速达14.41%。
• 2021年预计内销量为8200万只，增速达19.14%，是空调整体增速的3.83倍。

个股推荐

• 美的集团（000333）：推荐评级为“买入”，预计2020年和2021年EPS分别为3.89元和4.36元，PE分别为18.41倍和16.43倍。
• 格力电器（000651）：推荐评级为“持有”，预计2020年和2021年EPS分别为4.08元和4.58元，PE分别为14.56倍和12.97倍。
• 三花智控（002050）：推荐评级为“持有”，预计2020年和2021年EPS分别为0.57元和0.65元，PE分别为40.28倍和35.32倍。

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响成本。
• 海外疫情控制不力可能影响出口。
• 空调厂商加速出清低能效产品可能导致短期业绩下滑。

行业数据

• 行业总市值：15,715.10亿元
• 流通市值：15,527.53亿元
• 行业市盈率TTM：22.15倍
• 沪深300市盈率TTM：14.0倍

投资建议

关注空调及上游零部件龙头企业，尤其是具备高端产品布局和自配套压缩机产能的美的集团、格力电器，以及电子膨胀阀全球市占率第一的三花智控。

总结

新能效标准的实施将加速空调产业结构优化，推动产品升级和高端化发展，提升行业集中度。头部品牌因具备更强的产品性能和成本控制能力，将在新标准下更具竞争优势。同时，新标准将促进上游零部件（如变频压缩机、微通道换热器、电子膨胀阀）的升级与替代，带动相关企业增长。电子膨胀阀作为高能效变频空调的关键部件，预计未来两年销量将实现显著增长。建议投资者关注具备技术优势和产能布局的龙头企业。