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每日晨报总结（2025年3月18日）

核心内容概述

2025年1-2月中国经济数据表现稳健，消费和基建成为内需恢复的关键驱动力。同时，高技术制造业投资持续增长，新质生产力相关行业资本开支保持高景气度。整体来看，经济叙事呈现“消费稳当下、科技赢未来”的格局，政策支持为上半年经济韧性提供保障。

主要观点与关键信息

宏观经济

• 1-2月GDP实际同比增速约为5.4%，经济“开门红”如期而至。
• 消费复苏显著，除汽车外的社零增速回升至4.8%，主要得益于以旧换新政策的持续推动。
• 基建投资增速好于预期，化债资金提速发行改善了地方政府存量项目资金拨付情况。
• 高技术制造业投资在高基数基础上继续高速增长，政策和市场需求双重驱动。
• 房地产投资降幅收窄，市场预期稳住，资金端支持改善了施工和竣工情况。

华润三九（000999.SZ）

• 公司作为CHC（健康消费品）龙头企业，品牌优势显著，外延并购与内生发展并重。
• 2024年营业收入增长12%，归母净利润增长18%，产品结构优化明显。
• 2025-2027年归母净利润预计为38.73/45.21/52.75亿元，对应增速为15.01%/16.73%/16.67%。
• 估值低于可比公司（济川药业、云南白药、同仁堂）2025年PE均值18倍，给予“推荐”评级。

交运行业

• 铁路客流创新高，航空机场、快递、跨境物流等板块表现良好。
• 航空出行需求有望进一步释放，票价市场化空间打开，航司盈利或提升。
• 快递行业在电商新业态推动下持续成长，头部企业市场份额稳步提升。
• 跨境物流受益于跨境电商景气向好，行业需求加速增长。

社服行业

• 育儿补贴政策持续推动母婴及K9教育市场发展，呼市政策力度较强，覆盖“婚育-养育-托育”全周期。
• 国家层面育儿补贴政策有望加速落地，提振居民生育意愿。
• 教育、专业服务、旅游及酒店餐饮等板块表现亮眼，周涨幅达3.7%。

建材行业

• 水泥价格小幅上涨，需求恢复带动价格上涨，错峰生产即将结束。
• 消费建材受益于政府专项债政策，存量房去库加速，重装市场拉动需求。
• 玻璃纤维市场短期趋稳，中长期仍有提价空间。
• 浮法玻璃价格继续走弱，行业供给压力加剧，关注产能置换新规执行情况。

戈碧迦（835438）

• 公司主营光学与特种玻璃，技术壁垒高，费用管控良好。
• 2024年特种玻璃业务毛利率较高，带动公司盈利增长。
• 公司在光学玻璃领域具备较强竞争力，未来产能扩张将带来新的利润增长点。

投资建议

• 宏观：全年经济韧性有望增强，关注消费与科技双轮驱动。
• 华润三九：推荐评级，受益于政策与品牌优势，未来业绩成长性明确。
• 交运：航空与机场板块受益于内需恢复和政策支持，快递及跨境物流前景良好。
• 社服：育儿补贴政策持续催化，母婴及教育赛道具备增长潜力。
• 建材：水泥与消费建材受益于需求恢复，关注供给端变化与政策落地。
• 戈碧迦：光学与特种玻璃双轮驱动，建议关注其技术优势与产能扩张。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策落实不及预期风险
• 市场信心恢复缓慢
• 外需走弱与贸易摩擦风险
• 原材料价格波动
• 下游需求不及预期
• 行业产能扩张超预期
• 地缘政治风险

分析师信息

• 周颖：策略分析师，清华大学本硕，多年消费行业研究经验。

评级标准

• 行业评级：推荐（+10%）、中性（-5%~+10%）、回避（-5%）
• 公司评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+5%~+20%）、中性（-5%~+5%）、回避（-5%）

联系信息

• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 深圳：程曦 / 苏一耘
• 上海：陆韵如 / 李洋洋
• 北京：田薇 / 褚颖
• 电话与邮箱信息详见原文。