20170815-兴业证券-原尚股份-603813.SH-利润率稳步增长的国内领先汽车物流企业_18页_1mb

原尚股份（603813）证券研究报告总结

核心内容概述

原尚股份是一家国内领先的汽车第三方物流企业，专注于为汽车整机厂及其供应商提供全方位、一体化的综合物流服务，包括运输、配送、仓储、品质检验、流通加工及包装等。公司业务结构清晰，主要由综合物流、物流设备销售和保险代理业务三部分组成，其中综合物流服务占比高达99%，是公司主要的收入来源。

主要观点

• 业务模式：公司通过取货物流和自送物流两种模式提供服务，分别从采购商和供应商处获取物流业务，并在物流网络覆盖的11个城市设立14家分子公司，服务范围广泛。
• 客户结构：公司核心客户为本田相关企业，包括广汽本田、东风本田等，但也在积极拓展新客户，如百胜餐饮、京东等，以降低对单一客户的依赖。
• 财务表现：公司营业收入和净利润均保持稳定增长，2016年及2017年上半年归母净利率显著上升，毛利率稳定在27%左右，显示出良好的盈利能力。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.62、0.72、0.85元，对应PE分别为16.4、14.1、12.0倍，投资价值较高。
• 募投项目：公司拟公开发行不超过2,207万股，募集资金1.90亿元，用于合肥和天津物流基地建设以及信息化建设，以提升运力和物流效率。
• 风险提示：公司存在汽车物流行业下滑、大客户流失、募投项目不及预期等风险。

关键信息

1. 公司概况

• 原尚股份前身为原尚物流（广州）有限公司，成立于2005年，注册资本已增至6,620万元。
• 公司主要服务汽车整机厂及其供应商，提供零部件的运输、配送、仓储等综合物流服务。
• 公司还涉足物流设备销售、保险代理等业务，以丰富业务结构。

2. 股权结构

• 控股股东为原尚投资，持股62.63%，实际控制人为余军。
• 公司在发行前的股权结构中，余丰为第二大股东，持股20.35%。
• 发行后，公司总股本将增至8,827万股，原尚投资持股比例降至46.97%。

3. 募投项目

• 募集资金1.90亿元，用于合肥物流基地项目、天津物流基地项目、信息化建设项目及补充流动资金。
• 合肥物流基地项目和天津物流基地项目旨在扩建仓库和物流设备，提升运力。
• 信息化建设项目旨在整合公司原有TMS系统与WMS，构建统一的信息管理平台。

4. 财务分析

• 营业收入：2016年和2017年上半年分别增长15.2%和19.48%，2014年至2017年上半年复合增速为7.54%。
• 净利润：2016年同比增长26.3%，2017年上半年同比增长33.33%，归母净利率从11.07%上升至13.26%。
• 毛利率：基本维持在27%左右，保险代理业务毛利率较高，达79%以上。
• 每股收益：2016年为0.44元，2017年上半年为0.62元，预计2017-2019年分别为0.62、0.72、0.85元。

5. 投资策略

• 公司建议申购价为10.17元，对应2016年扣非、摊薄后EPS市盈率为22.98倍，低于行业平均市盈率32.92倍。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.62、0.72、0.85元，对应PE分别为16.4、14.1、12.0倍，显示出公司具备良好的增长潜力。

6. 风险提示

• 行业风险：汽车行业不景气可能导致物流需求下降。
• 客户集中风险：公司对本田相关客户依赖较大，存在大客户流失的风险。
• 募投风险：募投项目可能未能达到预期效果，影响公司发展。

总结

原尚股份作为一家专注于汽车物流的第三方物流企业，凭借其优质的服务和良好的财务表现，获得了较高的市场评价。公司业务结构稳定，客户集中度较高但正在积极拓展新客户，以降低风险。募投项目有助于提升运力和物流效率，增强公司竞争力。尽管存在一定的行业和客户集中风险，但公司整体盈利能力和增长前景良好，值得投资者关注。