20140427-招商证券-鄂尔多斯地区债券联合调研纪要_11页_643kb

鄂尔多斯地区信用债调研总结

核心内容概览

本次调研聚焦于鄂尔多斯地区信用债发行主体，包括伊金霍洛旗金融办、神东天隆集团、鄂尔多斯市华研投资集团和内蒙古远兴能源股份有限公司。调研时间集中在2014年4月24日至25日，旨在了解当地信用债发行主体的经营状况、融资需求、债务结构及政策环境，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 鄂尔多斯地区经济与债务压力

• 宏观经济影响：鄂尔多斯地区受到宏观经济下行、去产能和调结构的影响，但核心问题在于政府和企业投资冲动导致的资金压力。
• 债务压力：2014年借新还旧压力高于2013年，政府和企业再融资需求强烈。
• 税收依赖：地区税收主要依赖神华、中煤等大型企业，其中神华和中煤贡献超过一半。
• 产业转型：产业结构单一，转型以装备制造业为主，但实际投资仍以获取煤炭资源为主，企业真实投资意愿较低。
• 人口影响：人口因素对城投债至关重要，房地产库存压力大，依赖棚户区改造推进去库存。

2. 融资平台与债务结构

• 主要平台：伊旗城投、圣圆煤炭、圣圆集团（隶属伊旗国资委）。
• 融资成本：期望控制在9%左右，当前实际融资成本为10-11%，政府贴息补偿。
• 融资缺口：2014年计划新增融资90亿，目前到位40亿，尚有50亿缺口。
• 再融资计划：主要通过债券融资，包括圣圆二期债、圣圆煤炭债、城投债及小微债。

3. 神东天隆集团（13天隆集MTN1）

• 公司背景：由神华集团改制设立，以煤炭开采为主，非煤产业围绕煤矿发展。
• 煤炭价格：预计2014年煤炭价格波动中下跌，行业面临产能过剩压力。
• 煤化工发展：煤制甲醇保持盈利，煤制天然气和煤制油发展缓慢，需规模化投入。
• 融资需求：未来计划收购煤矿，融资成本关注较高。
• 经营风险：政府干预较多，影响企业正常经营，政策环境有所改善。

4. 鄂尔多斯市华研投资集团（12鄂华研债）

• 业务结构：包括物流、商贸、房地产、家电家具、购物中心等。
• 房地产库存：积压存货占比约10%，依赖棚户区改造去库存。
• 融资需求：主要用于新商业CBD项目及棚户区改造，预计融资8亿。
• 经营风险：政府未支付代建资金，影响现金流。

5. 内蒙古鄂尔多斯资源股份有限公司（12鄂资债）

• 业务构成：涵盖纺织服装、煤炭电力、铁合金、化工等。
• 纺织服装业务：毛利较高，但外销占比大，受国际市场影响。
• 煤炭电力业务：年产能550万吨，电力年发电量133万千瓦，毛利率下降。
• 铁合金业务：硅铁和硅锰合金为主，受钢铁产能下降影响较小。
• 化工业务：电石、PVC、烧碱等，其中PVC不盈利。
• 多晶硅业务：暂未投产，未来可能与技术合作推进。
• 融资渠道：以间接融资为主，融资成本上浮10-20%。

6. 内蒙古远兴能源股份有限公司（11远兴债）

• 业务构成：天然气制甲醇、煤矿、尿素等。
• 甲醇业务：受天然气成本影响，未来转型方向为煤制甲醇。
• 煤炭业务：动力煤质量较好，毛利率微利，下游以电厂为主。
• 尿素项目：产能80万吨，尚未完成，需融资支持。
• 政府关系：政府曾提供土地指标置换支持，避免公司亏损。
• 债券回售：公司债明年将回售，考虑接受9%利率以应对。

关键数据汇总

信用评级说明

投资者建议

• 关注鄂尔多斯地区信用债发行主体的债务结构和融资能力。
• 产业转型和政府支持是影响企业偿债能力的重要因素。
• 房地产库存压力大，需依赖政策推动去化。
• 融资成本和政府贴息政策对信用债的发行和投资具有显著影响。
• 企业经营中政府干预较多，需关注政策变化对融资和经营的影响。

调研团队信息

• 分析师：孙彬彬、涂波、李滢滢
• 联系方式：
  • 孙彬彬：86-21-68407302 / sunbb@cmschina.com.cn / S1090512070002
  • 涂波：86-21-33938893 / tubo@cmschina.com.cn / S1090513100002
  • 李滢滢：86-21-68407276 / liyy10@cmschina.com.cn