德银-金属与采矿业-工业金属2017Q4评论：企业准备改善价格涨势-20180123-16页_1mb

文档总结：Industrial Metals 4Q17 预览与分析

核心内容概述

本报告分析了2018年1月23日工业金属行业在第四季度（4Q17）的表现预期，重点关注Teck、Freeport-McMoRan、Vale和First Quantum等公司。整体来看，工业金属行业在4Q17期间因大宗商品价格上涨而受益，EBITDA和现金流预期增强，但部分公司面临挑战，如Freeport-McMoRan的Grasberg所有权问题、Teck的锌和铜价格波动、Vale的债务削减进展等。

主要观点与关键信息

4Q17预期表现

• 工业金属行业整体表现：4Q17E EBITDA预计同比增长6%至$7.6bn，高于市场共识（5%）。净债务预计将下降8%，其中Vale是主要贡献者。
• 公司评级：
  • Teck：维持“买入”评级，基于其估值和对锌、铜的敞口。
  • First Quantum：维持“买入”评级，因其去杠杆和铜产量增长。
  • Vale：维持“持有”评级，认为大部分催化剂已兑现。
  • Freeport-McMoRan：维持“卖出”评级，因其估值问题及Grasberg所有权延迟。

4Q17报告日程

• Freeport-McMoRan：2018年1月25日，预市场时间。
• Teck：2018年2月14日，预市场时间。
• Vale：2018年2月28日，预市场时间。
• First Quantum：时间未定（TBD）。

大宗商品价格趋势

• 锌：价格在4Q17期间上涨9%，平均为$1.47/lb。
• 铜：价格上涨7%，平均为$3.09/lb。
• 焦煤：价格上涨13%，平均为$192/t。
• 镍：价格上涨10%，平均为$5.26/lb，目前为$5.77/lb。
• 铁矿石：价格下跌8%，平均为$66/t，但预计在2018年保持稳定。
• 金价：基本持平，平均为$1,277/oz。

估值与财务指标

• Teck：预计4Q17E EBITDA为C$1.6bn，高于市场共识。EPS预期为C$1.21，与市场预期基本一致。
• Freeport-McMoRan：预计4Q17E调整后EBITDA为$2.1bn，与市场共识持平。EPS预期为$0.50，高于市场预期。
• Vale：预计4Q17E调整后EBITDA为$4.0bn，高于市场共识。净债务预计下降11%至$18.8bn。
• First Quantum：预计4Q17E EBITDA为$278m，低于市场共识10%。

公司重点事项

• Freeport-McMoRan：
  • Grasberg的出售进展及地下开发。
  • 与印尼政府的谈判及新冶炼厂建设。
  • 预计获得$90m的调整后EBITDA。
• Teck：
  • QB2项目进展及资产负债表改善。
  • Fort Hills项目接近完工，预计2018年投入运营。
  • 预计使用$230m回购股份。
• Vale：
  • 与Mosaic的肥料业务出售，获得$2bn。
  • Nacala项目融资批准，预计获得$2.7bn。
  • 债务削减及分红改善。
• First Quantum：
  • 铜产量及成本控制。
  • Cobre Panama项目进展及融资。
  • 可能面临赞比亚矿业税上调风险。

中期展望

• 铜：中期前景改善，预计2018年供应缺口扩大至约400kt，2020年达到平衡。
• 锌：短期吸引力较强，因供应增长缓慢和库存低。
• 供应风险：智利劳工罢工和铜项目延迟可能影响供应增长。

估值摘要

• Teck：估值为0.9x P/NPV，4.1x EV/2018E EBITDA，22% FCF Yield。
• First Quantum：估值为10.1x EV/EBITDA，建议关注其价值。
• Vale：估值为4.5x EV/EBITDA，维持“持有”。
• Freeport-McMoRan：估值为1.3x P/NPV，建议“卖出”。

附录与披露信息

• 披露信息：报告中提及Deutsche Bank及其关联方与公司存在市场做市、投资银行服务及补偿关系。
• 分析师认证：报告观点反映分析师个人判断，不涉及直接报酬。
• 历史推荐：包括多个分析师对各公司的历史推荐及目标价变化，显示其评级的波动性。

总结

本报告对Industrial Metals行业及主要公司进行了详细分析，重点在于4Q17的财务表现、大宗商品价格走势及公司战略进展。Teck和First Quantum被推荐为“买入”，Vale为“持有”，Freeport-McMoRan为“卖出”。整体上，行业受益于价格上涨，但部分公司仍面临供应和估值方面的挑战。