20230322-山西证券-云铝股份-000807.SZ-铝价下跌与限电减产影响公司利润_2023Q1业绩仍将承压_5页_417kb

铝行业及云铝股份（000807.SZ）总结

核心内容

云铝股份（000807.SZ）是一家具备一体化低碳低成本优势的铝行业龙头企业。公司依托云南丰富的水电资源，形成了绿色铝一体化产业规模，涵盖氧化铝、电解铝、阳极炭素、石墨化阴极和铝合金等产品，具备较强的综合竞争力。然而，2023年一季度，公司业绩仍将面临铝价下跌和限电减产带来的压力。

主要观点

• 2022年业绩表现：公司全年实现营收484.63亿元，同比增长16.08%；归母净利润45.69亿元，同比增长37.07%；基本每股收益为1.32元。其中，第四季度受限电减产影响，毛利率下滑明显，但净利润仍大幅增长，主要得益于产量提升和成本控制。
• 2023年一季度展望：预计公司2023年一季度业绩承压，主要由于铝价下跌和限电减产，导致毛利率下降，影响整体盈利能力。
• 一体化优势：公司已形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模，具备低碳低成本的竞争优势。
• 产品结构优化：公司不再直接从事铝板带箔业务，转而大力拓展铝合金产品市场，致力于向中高端铝合金产品升级。2022年铸造铝合金销量同比增长约10%，国内市场占有率约26%。
• 成本控制能力：公司电解铝单吨毛利为3004元，高于行业平均水平（2349元），主要得益于云南水电的低成本优势，以及公司对成本结构的持续优化。
• 财务指标稳健：2022年公司资产负债率降至35.3%，流动比率和速动比率均有所改善，显示公司财务结构优化，偿债能力增强。

关键信息

市场表现

• 收盘价：2023年3月21日为13.14元
• 年内最高/最低：14.72元/8.90元
• 流通A股/总股本：34.32亿/34.68亿
• 流通A股市值/总市值：450.92亿/455.69亿

财务预测

财务报表预测

• 资产负债表：资产总计从2022年的39059亿元增长至2025年的56850亿元，资产负债率持续下降，显示公司资产结构优化。
• 现金流量表：经营活动现金流呈上升趋势，2023年预计达8713亿元，显示公司运营效率提高。
• 利润表：营业利润和税后利润稳步增长，显示公司盈利能力增强。
• 主要财务比率：毛利率从2022年的14.9%逐步回升至2025年的21.6%，净利率从9.4%提升至12.0%，ROE维持在较高水平（20.8%~18.5%）。

投资建议

山西证券研究所首次覆盖云铝股份，给予“增持-A”评级，预计2023-2025年EPS分别为1.38/1.62/1.99元，对应PE分别为9.5/8.1/6.6倍，显示公司估值持续下降，但盈利预期良好。

风险提示

• 下游需求不及预期：铝价下跌可能影响公司利润。
• 原材料与能源价格波动：水电、煤炭等能源价格波动可能影响成本结构。
• 限电减产持续：云南地区限电政策可能对产能和业绩造成进一步影响。

评级体系说明

• 公司评级：增持-A（预计涨幅介于5%~15%）
• 行业评级：未提及
• 风险评级：A（预计波动率小于等于相对基准指数）

总结

云铝股份凭借云南的水电资源优势，形成了绿色铝一体化的产业格局，具备低碳低成本的显著优势。尽管2023年一季度业绩可能承压，但公司通过优化产品结构和提升生产效率，有望在未来几年实现持续增长。公司财务结构稳健，盈利能力和运营效率不断提升，具备长期投资价值。