2007年-BIS国际清算银行_Economic_reforms_and_exchange_rate_pass-through_to_domestic_prices_in_India_35页_261kb

总结：印度经济改革与汇率传递至国内价格的关系

核心内容

本研究探讨了印度自1991年重大贬值以来，经济改革对汇率传递至国内价格的影响。尽管印度的通胀率有所下降，但没有明确证据表明汇率传递率出现下降。研究还指出，汇率传递存在不对称性，即在货币升值和贬值、以及汇率变动幅度不同时，传递效应有所不同。

主要观点

• 汇率传递未下降：尽管印度通胀率下降，但汇率传递至国内价格并未显著减少。
• 汇率传递的不对称性：汇率传递在升值和贬值、以及汇率变动幅度不同时表现出不同的效果。
• 经济改革的影响：经济改革（如降低关税、取消贸易限制、提高经济开放度）可能暂时抵消了低通胀对汇率传递的抑制作用。
• 通胀持续性的作用：通胀持续性上升可能是长期汇率传递未下降的原因之一。
• 进口构成变化：进口结构的变化也对整体汇率传递产生影响，例如制造业进口的传递率低于能源和原材料进口。

关键信息

1. 汇率传递的理论背景

• 传统理论认为，在购买力平价（PPP）假设下，汇率传递是完全和即时的。
• 但实际中，由于不完全竞争和市场定价行为，汇率传递不完全。
• 汇率传递还受到企业定价策略、菜单成本、进口结构和经济开放度的影响。

2. 汇率传递的国际经验

• 多国研究表明，汇率传递率与通胀率、汇率波动性、进口渗透率、经济开放度等因素相关。
• 一些国家在低通胀环境下观察到汇率传递率下降，但印度未表现出相同趋势。

3. 不对称性解释

• 升值与贬值的不对称性：
  • 在升值情况下，企业可能通过提高价格来维持市场份额，导致更高的传递率。
  • 在贬值情况下，由于产能限制，企业可能无法完全吸收贬值影响，导致传递率较低。
• 汇率变动幅度的不对称性：
  • 小幅汇率变动由于菜单成本较高，企业不会调整价格，因此传递率较低。
  • 大幅汇率变动时，企业可能调整价格以保持利润，从而提高传递率。

4. 印度的经济改革

• 自1990年代初以来，印度进行了多项经济改革，包括：
  • 市场决定的汇率制度。
  • 当前账户可兑换性。
  • 减少关税和贸易限制。
  • 提高进口渗透率和经济开放度。
  • 撤销工业许可和价格管制。
  • 鼓励外资流入。
  • 借贷市场利率，减少政府赤字自动货币化。
  • 缓慢放松行政价格控制。
• 这些改革可能影响了汇率传递，但并未导致其显著下降。

5. 数据与实证结果

• 数据来源：使用1991年8月至2005年3月的印度经济统计手册数据，包括批发价格指数（WPI）、名义有效汇率（NEER）、工业生产指数（Y）和贸易加权的外国价格（P*）。
• 模型构建：
  • 使用减量形式模型（如式（1）至（6））估计汇率传递系数。
  • 式（4）为基本模型，式（5）和（6）加入了通胀惯性及食品价格冲击变量。
• 实证发现：
  • 汇率传递率未下降，且存在显著的不对称性。
  • 汇率传递的不对称性在模型中被明确捕捉。
  • 通胀惯性上升可能是长期汇率传递未下降的原因之一。
  • 进口价格传递率（0.37%）高于汇率传递率（0.066%），这可能是因为进口成本变化更具持续性。

6. 印度的汇率与通胀趋势

• 表1显示，印度的平均通胀率和波动性均下降，但通胀下降趋势在1990年代中期趋于平稳。
• 五年滚动平均数据显示，通胀率从超过8%降至4-5%，但波动性保持相对稳定。
• 汇率变动趋势也呈现下降，但近期汇率波动性略有上升，反映了从官方汇率向市场汇率的过渡。

结论

印度的经济改革并未导致汇率传递至国内价格的显著下降。汇率传递的不对称性依然存在，这可能与经济开放度提升、进口结构变化、通胀持续性增加以及菜单成本等因素有关。研究指出，尽管汇率传递率未下降，但这些因素可能共同解释了这一现象。