2016年-IMF国际货币组织全球_Monetary_Policy_Credibility_and_Exchange_Rate_Pass_33页_1mb

报告摘要

总结：Monetary Policy Credibility and Exchange Rate Pass-Through

核心内容

本研究探讨了货币政策可信度与汇率传递（Exchange Rate Pass-Through, ERPT）之间的关系，特别是汇率对消费者价格的影响。研究发现，近年来汇率传递的下降部分归因于货币政策在实现价格稳定方面的改善。作者通过使用输入-输出表（Input-Output Tables）将汇率传递分解为两个组成部分：一是进口商品在边境的价格调整，二是其他国内商品和服务价格的反应。研究指出，价格稳定和货币政策可信度主要通过减少第二部分来影响整体汇率传递。

主要观点

汇率传递的下降：在62个新兴和发达经济体中，汇率传递到消费者价格在过去的几十年中有所下降，尤其是在新兴市场中更为显著。
货币政策可信度的作用：货币政策的可信度对汇率传递到国内商品和服务价格有显著影响，尤其是在第二轮效应中。更高的可信度意味着更小的汇率传递。
第一轮与第二轮效应：汇率变动首先影响进口商品的价格（第一轮效应），然后通过其他价格因素（如零售加价、分销成本、工资等）影响消费者价格（第二轮效应）。
进口内容的重要性：进口内容（即国内消费中进口商品的比例）在汇率传递中起关键作用，作者通过构建基准来衡量其影响。
模型与方法：作者使用了局部投影法（Local Projections Method）来估计汇率对消费者价格的冲击响应，这种方法在处理模型误设时更为稳健。

关键信息

数据与样本

样本涵盖62个经济体，包括31个新兴市场和31个发达经济体。
时间跨度为2000年1月至2015年12月。
使用了国际金融统计（IMF's International Financial Statistics）和Haver Analytics的数据。
数据包括消费者价格指数（CPI）、名义有效汇率（NEER）、国际油价、国际粮价、产出缺口和进口加权生产者价格指数（mPPI）等。

汇率传递的分解

汇率传递分为第一轮效应（边境价格调整）和第二轮效应（其他价格因素的反应）。
第一轮效应的基准包括：假设汇率传递到进口价格是完全的，以及考虑进口内容与进口价格传递系数的乘积。
第二轮效应的减少主要归因于价格稳定和货币政策可信度的提高。

实证结果

整体汇率传递：发达经济体的汇率传递系数普遍低于新兴市场，且在两年内传递幅度较小。
地区差异：新兴市场中，拉丁美洲的汇率传递系数较高，而欧洲和亚洲的传递速度较慢。
时间趋势：汇率传递在所有经济体中都呈现下降趋势，新兴市场下降更为显著。
货币政策可信度：通过衡量专业预测者对通货膨胀预期的分歧程度来衡量货币政策可信度，研究发现，对于给定的通货膨胀水平和波动性，更高的可信度会降低汇率传递。

结构概述

I. 引言：介绍了汇率传递的长期变化和货币政策可信度对其影响的假设。
II. 实证策略：描述了使用局部投影法进行汇率传递估计的方法，并讨论了模型设定与数据处理。
III. 数据描述与估计结果：提供了样本数据、变量定义和实证结果，展示了不同经济体和时间段的汇率传递情况。
IV. 第一轮效应基准：构建了基于进口内容的基准估计，用于比较汇率传递的结构。
V. 货币政策绩效与汇率传递：分析了货币政策可信度和绩效对汇率传递的影响，特别是对第二轮效应的作用。
VI. 结论：总结了研究发现，指出货币政策可信度在减少汇率传递方面的重要作用，并强调了进口内容和第二轮效应的相对重要性。

图表与结果

图1：展示了双边汇率与名义有效汇率之间的相关性，以及美国在全球贸易中的比重变化。
图2：展示了消费者价格对1%名义有效汇率贬值的累计冲击响应，包括发达经济体和新兴市场。
图3：比较了不同地区和时间段的汇率传递情况，突出了新兴市场中汇率传递的显著下降。

分类与结论

发达经济体：汇率传递系数普遍较低，且传递过程较快。
新兴市场：汇率传递系数较高，且在不同地区表现出显著差异。
第二轮效应：是汇率传递的重要组成部分，其减少主要由价格稳定和货币政策可信度提升所致。
进口内容：对汇率传递具有显著影响，但其作用被第二轮效应所补充和放大。

变量与模型

模型公式：
$$
p_{i,t+h-1} - p_{i,t-1} = \alpha^h + \sum_{j=0}^J (\beta_j^h \Delta neer_{i,t-j} + \gamma_j^h \Delta oil_{i,t-j} + \delta_j^h \Delta food_{i,t-j} + \vartheta_j^h gap_{i,t-j} + \varphi_j^h \Delta mPPI_{i,t-j}) + \sum_{j=1}^J \rho_j^h \Delta p_{i,t-j} + \mu_i^h + \varepsilon_{i,t}^h
$$
变量定义：
- $p_{i,t}$：消费者价格指数（CPI）的自然对数。
- $\Delta neer_{i,t}$：名义有效汇率的变动。
- $\Delta oil_{i,t}$ 和 $\Delta food_{i,t}$：国际油价和粮价的变动。
- $gap_{i,t}$：产出缺口（工业生产周期性成分）。
- $\Delta mPPI_{i,t}$：进口加权生产者价格指数的变动。