20141030-上海证券-小商品城-600415.SH-以实体市场为依托_构建线上线下融合大平台_17页_704kb

义乌中国小商品城投资分析总结

核心内容

义乌中国小商品城是一家国有控股的商务服务企业，主营市场开发经营、配套服务、房地产开发及销售、电子商务平台运营等业务。公司以义乌中国小商品城为核心资产，该市场是中国最大的小商品批发市场之一，辐射全球200多个国家和地区，具有显著的品牌优势和市场影响力。公司正通过线上线下融合的方式，推动传统市场向现代贸易服务集成商转型。

主要观点

• 市场经营为核心：公司主要收入来源为市场经营业务（收取商位租金），占总收入的60%左右，毛利占比达80%。
• 电子商务战略：公司通过“义乌购”平台构建全球采购批发平台，2012年上线，2013年推出B2R模式“合众网”，2014年推出“合计划”以拓展市场合作。
• 线上线下融合：公司正将实体市场与线上平台结合，打造联盟式、蛛网式的大平台，提升市场影响力和交易效率。
• 多元化业务布局：公司同时发展房地产、酒店、展览广告等配套业务，形成资源共享、联动发展的集团架构。
• 盈利预测：2014年每股收益预计为0.14元，对应动态市盈率49.70倍；2015年预计为0.17元，对应市盈率39.40倍。
• 投资建议：首次给予“中性”评级，建议关注新建市场招商情况、义乌购平台发展及房地产项目收入确认对公司业绩的影响。

关键信息

基本数据（2014年）

主要股东（2014Q3）

收入结构（2014H1）

业务板块

1. 专业市场经营

公司目前经营7个市场，包括国际商贸城一至五区、篁园服装市场、国际生产资料市场等，其中部分市场在建。

• 国际商贸城一区：2002年开业，建筑面积34万平方米，商位10000余个。
• 国际商贸城二区：2004年开业，建筑面积60万平方米，商位8000余个。
• 国际商贸城三区：2005年开业，建筑面积46万平方米，商位8000余个。
• 国际商贸城四区：2008年开业，建筑面积108万平方米，商位15982个。
• 国际商贸城五区：2011年开业，建筑面积64万平方米，商位7381个。
• 篁园服装市场：2011年开业，建筑面积39.22万平方米，商位6785个。
• 国际生产资料市场：2013年开业，建筑面积75万平方米，商位4027个。

2. 酒店与展览广告业务

• 酒店服务收入主要由银都酒店、海洋酒店、义乌博览皇冠假日酒店构成。
• 展览广告收入近年来基本维持在1亿元左右，但成本较高，对毛利贡献有限。

3. 房地产业务

公司房地产业务分布在义乌、杭州、南昌、辽宁等地，重点开发项目包括杭州东城印象、杭州钱塘印象、义乌荷塘月色等。

• 杭州东城印象已进入收入确认期，预计2014、2015年确认收入，贡献每股收益0.085元。
• 公司与杭州滨江房产集团签订合作协议，共同开发房地产项目。

义乌购平台

• “义乌购”平台于2012年上线，通过360°全景展示方式，实现线上线下融合。
• B2R平台“合众网”于2013年上线，为供应商提供销售渠道和营销方式。
• 2014年重点推出“合计划”，为合作伙伴提供电子商务解决方案，拓展市场合作。
• 义乌购平台目前拥有180万商品信息，准确率达96%，日均PV达150万。

盈利预测与投资建议

公司属于资产价值型标的，关注新建市场招商、义乌购发展及房地产收入确认。

风险提示

1. 新市场项目建设风险：公司正在推进新宾王市场和国际商贸城一区东扩项目，存在建设周期和招商不确定性。
2. 电子商务冲击实体市场：随着线上电商和跨境电商的发展，对传统实体市场经营形成一定冲击。
3. 房地产行业风险：房地产行业受宏观经济和政策影响较大，存在市场波动和销售风险。

附表：损益简表及预测（单位：百万元人民币）

投资评级说明

• 股票投资评级：公司首次给予“中性”评级，认为其股价表现将介于沪深300指数±10%之间。
• 行业投资评级：行业基本面稳定，预计行业指数将介于基准指数±5%。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 公司及其关联机构可能持有报告中提及的证券头寸并进行交易。

分析师信息

• 姓名：刘丽
• 联系方式：021-53519888-1923
• 邮箱：liuli@shzq.com
• 执业证书编号：S0870510120018