20160911-国金证券-证券业行业：中报综述：业绩落地符合预期，同比改善期待回升_20页_1mb

证券业行业2016年中报分析总结

核心内容

2016年上半年，25家上市券商合计实现营业收入1,132.4亿元，同比下降51.7%；归母净利润446.9亿元，同比下降60.1%；净资产1.0万亿元，同比增长7.8%。整体来看，券商行业盈利同比下降，但部分业务如投行业务实现正增长，显示行业在严监管背景下仍具备一定的发展韧性。

主要观点

1. 业务结构与收入变化

• 经纪业务：上半年累计实现收入370.0亿元，同比下降62.0%。受市场成交额下降影响，券商整体业绩受市场环境影响较大。
• 自营投资：上半年实现收入272.5亿元，同比下降65.5%。尽管收入下滑，但预计下半年市场波动减小，自营业务有望改善。
• 利息收入：上半年实现收入114.9亿元，同比下降55.1%。
• 资管业务：上半年实现收入105.2亿元，同比下降5.0%，但资管规模稳步增长，季度复合增长率约11.2%，预计2016年末将达到18.5万亿元。
• 投行业务：上半年实现收入181.0亿元，同比增长40.9%，成为业绩增长的重要支撑。

2. 佣金率与市场环境

• 2016年上半年，上市券商平均佣金率约为0.047%，较2015年下降19.0%。
• 佣金率下降空间有限，预计2016年全年佣金率约为0.045%。
• 一人多户制度放开，使得佣金率对券商股价影响的敏感性降低。

3. 政策影响与市场发展

• 严监管降杠杆：政策上强调依法监管、全面监管和从严监管，有利于市场的长期健康发展。
• 深港通启动：深港通已与8月正式公布启动，预计11月开通。这将提升A股市场交易活跃度，增加经纪业务收入，同时促进券商业务国际化和跨市场业务发展。
• 多层次资本市场建设：新三板市场作为多层次资本市场建设的重点，将推动中小企业融资和市场发展。
• 证券法修订：2016年12月将进行第二次审议，拟设立股票发行注册制、加强投资者保护等，促进证券行业积极发展。

关键信息

估值情况

• 当前券商板块PE为21.1X，PB为2.1X，处于历史较低水平。
• PE历史中枢约为32.8X，PB历史中枢约为3.6X。

投资建议

• 维持行业四季度“增持”评级。
• 推荐个股：兴业证券、宝硕股份、东兴证券、华泰证券、哈投股份。

风险提示

• 股市波动风险
• 市场成交量萎缩

图表概览

• 图表1：2016H上市券商经营表现
• 图表2：17家上市券商营业收入及增长率
• 图表3：17家上市券商净利润及增长率
• 图表4：A股成交额及增长率
• 图表5：上市公司股基市场份额变化
• 图表6：可比券商佣金率
• 图表7：融资融券余额
• 图表8：上市券商自营业务收益率
• 图表9：2015年上市券商救市金额统计
• 图表10：券商资管规模增长
• 图表11：《证券法》修订草案重要内容
• 图表12：24家可比券商上半年业务结构
• 图表13：月度日均成交额
• 图表14：年度日均成交额
• 图表15：上市公司股基市场份额变化
• 图表16：可比券商佣金率
• 图表17：融资融券余额
• 图表18：融资日净买入额
• 图表19：上市券商两融余额
• 图表20：券商资管总体规模和结构
• 图表21：2015年上市券商救市金额统计
• 图表22：券商资管规模增长
• 图表23：证券公司资产管理业务规模
• 图表24：证券行业资管业务收入及增速
• 图表25：券商资管总体规模和结构
• 图表26：券商行业PE走势
• 图表27：券商行业PB走势
• 图表28：我国多层次资本市场建设
• 图表29：美国多层次资本市场建设

总结

券商行业在2016年上半年面临较大的盈利压力，但部分业务如投行业务表现良好。随着深港通的临近开通和多层次资本市场建设的推进，行业有望迎来新的发展机遇。当前估值处于历史较低水平，具备一定的投资价值。